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    曲美家居(603818)：拟引入高瓴投资 海外EKORNES发展再添动力

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣/宋姝旺 日期：2021-12-30

    事件概述

    曲美家居发布公告，就全资子公司Qumei Runto 股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》，高瓴投资和银梯咨询拟向Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资2 亿元人民币和2500 万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入，有望对曲美提供长期赋能，形成品牌背书，进一步增强公司竞争力。

    分析判断：

    高瓴投资等战略投资者引入，长期赋能Ekornes。

    本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，其中，高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购Ekornes AS 时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2 亿元人民币和2500万美元，用于支持公司未来发展。本次交易估值对应Ekornes AS 公司估值为60.45 亿元人民币，相较于2021年7 月公司收购Ekornes AS 剩余9.5%股权的估值(Ekornes AS 公司估值为57.68 亿元人民币)，溢价率4.80%，也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes 公司质地的认可。另外，高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景，拥有丰富的资源和行业经验，行业优势明显，后续正式投资后，高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto 董事会各任命1 名董事，对Ekornes 未来发展长期赋能，加快Ekornes 中国市场的开拓以及相关产业板块布局，进一步增强公司综合实力。

    Ekornes 改革见效，成长动力充足。

    2019 年以来公司对国内曲美、海外Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革，改革持续见效。短期看，Ekorens 目前业绩为历史最佳水平，且Stressless 库存订单储备超2 个月，新订单增长势头良好，在手订单饱满。另外，东南亚工厂自9 月下旬以来便已全部复产，产能基本恢复正常状态，预计疫情对公司影响将逐步减小，且伴随原材料价格下行，公司整体盈利将有望改善。中长期看，海外Ekornes 通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式，焕发新机，且预计随着中国市场的加速开拓，未来3 年有望保持快速增长势头。

    财务成本有望持续优化，利润或加速释放。

    公司2018 年以现金收购Ekornes 造成大额的有息负债，财务费用大幅攀升，单季度最高财务费用为2020Q2 的1.07 亿元，大额的财务费用带来利润端承压。2019 年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，以低成本负债置换高成本负债，财务成本大幅下降，此次引入高瓴投资和银梯咨询，后续正式投资后，或有望进一步降低公司有息负债，且随着海外Ekornes 发展提速以及国内曲美经营持续向上，经营业绩陆续释放，财务成本压力有望持续缓解，加速公司利润释放。

    投资建议：

    曲美正在起积极变化，业绩逐步释放，此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快。速维发持展此前盈利预测，预计公司21-23 年营业收入分别为53.03/63.78/74.63 亿元，EPS 分别为0.53/0.8元5/，1.按20照2021 年12 月29 日收盘价14.10 元/股，对应PE 分别为27 倍、17 倍、12 倍，考虑到公司业绩的加速释放，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。
 

    小熊电器(002959)：增设事业部发力婴童个护 看好小家电长期发展空间

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-12-30

    事件：2021 年12 月29日晚，公司发布公告为适应公司发展的需要，优化公司管理，提高运营效率，公司对组织结构进行调整。

    点评：

    调整公司发展布局，增设婴童用品、零部件事业部。业务层面 ，公司撤去了原有的锅煲事业部和电动电器事业部，新增零部件事业部和婴童用品事业部。今年整体厨房小电需求疲软，而个护、母婴等品类降幅明显小于厨电。根据淘数据，今年十一月小熊个护品类淘系销量额分别同比+20.6/+44.0%，小熊今年推出的新品婴儿用理发器双十一期间销量破千。事业部的调整直接体现出公司对细分赛道的发展判断和战略重心转移，在保持厨房小电等优势品类的基础上着力发展个护、母婴品类，为公司增加新的增长点。

    数字化管理、事业部细分考核提升运营效率。在行政架构方面，公司撤去营运管理中心，新设数字化管理中心和行政服务中心，公司前期在智能制造、IT 建设均有大量投入，数字化运营将进一步提高公司整体运营效率。此外，新设事业部也有利于公司对细分品类业务进行管理和专项考核，激励员工提高公司效益。

    渠道去中心化稳步推进，海外市场拓展进行中。公司持续推进多平台共同发展战略，今年11 月淘系与京东平台销售额之比已从去年的2.3 倍下降至1.1 倍，11 月抖音销售额超2000 万。海外市场方面，公司优势厨房小电蒸蛋器、酸奶机仍位列美国亚马逊Best Seller 榜单中，东南亚线下市场入驻也持续进行中。此外，公司与法国品牌白朗达成合作，定位中高端小家电，多品牌战略或可帮助公司扩大应收规模同时调整公司产品结构和品牌形象。

    盈利预测和投资建议：我们认为公司在保持厨房小电原有优势品类的同时，发力母婴个护新品类打开业务想象空间；品牌出海持续推进，实行多品牌战略，国内渠道多元化均有助于公司可持续平衡发展；制造、管理电子化可进一步深挖公司效率。综上， 我们预计公司21-23 年营业收入为40.11/50.40/62.29 亿元，同比+9.6/+25.6/+23.6%，预计21-23年公司归母净利润分别为3.03/4.02/5.20 亿元，分别同比变化-29.2/+32.7/+29.1%，对应PE 33.03/24.88/19.27 倍，公司目前估值有较高性价比，长期看好小家电行业增长空间，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等