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    华鲁恒升(600426)重大事件快评：碳酸酯新产品研发成功 新材料布局再进一步

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/张玮航 日期：2022-01-18

    事项：

    [1T0ab月le_17Su日m，m公ar司y]发 布《关于新产品研发成功的公告》，公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)产品。公司采用酯交换技术，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准。新产品丰富了公司在新能源领域的产品结构，延伸了产业链条，目前公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。

    国信化工观点：

    1)新产品研发成功，碳酸酯溶液布局再进一步：近日公司成功研发新产品碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)，产品质量已达到电子级标准。此前公司已通过将自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯(DMC)的新工艺和新型催化技术应用到50 万吨/年乙二醇生产装置上，实现了联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯(DMC)的能力。目前公司已拥有碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)三种链状碳酸酯产品。链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。电池级溶剂需求增速快，复合增速达到35%。根据我们的测算，2025 年全球电池级溶剂需求约为187.1 万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为80.5 万吨，未来5 年复合增速为34.6%，到2025 年，DMC、EMC、EC、DEC、PC 需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8 万吨。

    2)尼龙和可降解塑料加速布局，新材料产品结构持续优化：公司30 万吨/年己内酰胺及配套装置已投产，20 万吨/年尼龙6 切片在建，预计2022 年上半年投产。立项批复尼龙66 高端新材料项目，项目达产后可年产尼龙66 高端新材料产品8 万吨、己二酸14.8 万吨、硝酸18 万吨、副产二元酸1.35 万吨。公司布局PBAT 可降解塑料项目，已立项批复在德州运河恒升化工产业园区建设12 万吨/年PBAT 项目，采用电石为原料，年产1,4 丁二醇(BDO)17.95 万吨，己二酸对苯二甲酸丁二醇酯(PBAT)12 万吨；N 甲基吡咯烷酮(NMP)5 万吨，副产丁醇0.51 万吨，四氢呋喃1.32 万吨。

    3)建设荆州基地，打开成长空间：公司计划总投资115.28 亿元建设荆州基地，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉及配套装置(3 开1 备)，配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设100 万吨/年尿素生产装置、100 万吨/年醋酸生产装置、15 万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF 生产装置。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。

    4)风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险。

    5)投资建议：公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。继续维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润72.53/74.04/82.32 亿，对应EPS 为4.46/4.55/5.06 元，对应当前股价PE 为6.7/6.6/5.9X，维持“买入”评级。
 

    寿仙谷(603896)：现代科技延续百年品牌 省外渠道打开成长空间

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2022-01-18

    推荐逻辑：公司受益于中药饮片和保健品市场快速发展，2020 年中药饮片市场规模突破2000 亿元，此外保健品行业市场规模预计到2025 年将突破2435亿元。2)产品具有疗效好、育种壁垒和加工技术优势，第三代去壁技术获得独家专利，其有效成分是其他破壁灵芝孢子粉的10 倍；3)省外渠道快速扩张，开辟外省加盟商模式，推广高端新剂型孢子粉片剂，预计2022 年目标新增30家城市代理商。

    产品品牌力逐渐增强，新产品剂型提价明显。公司产品拥有三大核心优势：1)产品适应症广，抗癌效果显著，灵芝孢子粉从临床数据上看能显著强化多种肿瘤治疗效果，同时具有提高免疫力、预防心脑血管疾病和老年痴呆等保健效果；2)育种壁垒：公司通过育种技术培育产量高、有效成分含量高的灵芝优良品种，3)加工技术：公司第三代去壁技术获得独家专利，无重金属污染，有效避免氧化，第三代去壁灵芝孢子粉的灵芝多糖与灵芝三萜等有效成分是其他普通破壁灵芝孢子粉的10 倍。

    大力开拓线上渠道，省外扩张打开市场成长空间。2020 年公司省内收入突破4亿元，收入占比为64%，互联网销售收入1.5 亿元，占比为22.9%，省外收入7933 万元，占比为12.5%。随着公司品牌力增强，线上渠道2016-2020 年收入复合增速45%，线上渠道开辟实现收入快速增长。2021 年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商(城市代理商)的模式，主要的开拓地区是北京、上海、广州和江苏。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8 万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9 万元，经销商给与更大折扣优惠。预计2022 年目标新增30 家城市代理商，省外市场收入将快速提升。

    中药饮片政策利好，保健行业快速发展。1)中药饮片：我国中药饮片市场规模从2009 年的562 亿元，增长至2020 年的2000 亿元。中药饮片行业利好政策不断，国家提出专门设立中药饮片药事服务费，实行中药饮片80%医保报销，且允许保留25%零售价格加成。野生中药材价格持续上涨，公司受益于产业一体化，能极大抵御成本波动风险；2)2019 年我国保健品市场规模突破1710 亿元，市场渗透率低，中国高净值人群增加和人口老龄化进程加快，有望进一步带动保健品市场实现快速发展。

    盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.23元、1.55元、1.97 元，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2021-2023 年的复合增速为25.5%。

    风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。