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    恒生电子(600570)：045正式上线 扣动产品化新扳机

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/孔文彬 日期：2021-12-27

    事件概述

    近日恒生电子公众号发布：公司自主研发的新一代资产管理系统O45 已经于2021 年12 月20 日在华宝基金正式上线。此次上线是O45 在基金业的首家上线，标志着新一代核心系统在资管科技领域获得重大突破。

    分析判断：

    O45 上线华宝基金，彰显广度+速度+灵活度

    华宝基金是恒生电子新一代核心系统O45 的核心试点机构。从华宝基金的三年数字化转型规划来看，投研一体化是最终目标，具体实现路径包括数据一体化、主体流程一体化、终端一体化三个方面，而O45 就承担着主体流程一体化、终端一体化的关键职能。从官方推文来看，华宝基金正式上线的O45 产品主打四方面新功能，分别是：

    覆盖境内外交易品种；

    打通境内外实时风控系统；

    境内外资产的指令、交易、风控、清算统一平台；? 共建更为开放的生态。

    对于这些新功能(及性能优势)，我们进一步解读，认为O45 将为买方投资系统带来3 方面增强：

    一是业务广度：正式上线的O45 支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，助力华宝基金打通了境内外实时风控系统，是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45 的打造，还引入了全球领先的金融科技公司Finastra 在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy 到Whatto-buy 再到Auto-buy 的跨越。

    二是交易速度：O45 具备强大的技术内核，让日间交易可容纳千万级交易笔数。实时风控技术，1 秒之内可完成一个300 只股票篮子的交易及风控判断。

    三是架构灵活度：O45 基于恒生新一代分布式微服务技术底座打造，具有开放性、扩展性更强的特点，在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新，真正实现不同业务的解耦。

    如何认识O45 其引发的新产品化战略？

    从2020 年至今，恒生电子新品O45 已经市场关注焦点，此前已在华泰证券资管&自营部门局部上线(2021年5 月28 日)，此次是为更进一步，释放更明确信号——O45 产品全面成熟。

    战略意义：O45 迭代将成为公司的新增长极，测算增量贡献超过30 亿元。O45 作为公司大资管核心产品线的新一代明星产品，在推出之初(2020 年9 月25 日)就受到了市场的广泛关注。O45 的核心功能是为专业机构投资者提供一站式的投资管理解决方案。细化到功能领域来看，O 系列主要功能为股票买卖、新股申购、债券买卖、融资融券、权证买卖、ETF 买卖、LOF 基金买卖、开放式基金认购等。O45 是资产管理机构投资管理的核心枢纽，它的问世在资产管理行业数字化转型过程里具有里程碑式的意义。系统涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节，统筹考虑了资管行业各个岗位的全领域工作场景。

    判断O45 在华泰证券及华宝基金成功落地为所有买方投资机构起到了很好的示范作用，基于开放的生态，O45 有望进一步扩展到其他券商及其他各类型资管部门。从增量测算来看，我们假定后续O45 的官方订单为千万元+级别，结合公募基金、保险资管、券商自营/资管的规模来看，O45 新品迭代为公司大资管业务线带来的增量高达数十亿元，即新品增量逻辑将与现有的政改红利逻辑形成共振，有效提振公司的业绩增长。

    零售+资管驱动，政改红利与新品迭代共振续回归基本面，此前公布的三季报显示，前三季度大零售IT 实现收入11.3 亿元，同比+31.1%；大资管IT实现收入10.0 亿元，同比+52.2%。其他业务中，银行IT 收入1.8 亿元，同比-7.4%；数据风险与基础设施IT收入2.0 亿元，同比+51.8%；互联网创新业务收入5.2 亿元，同比+30.1%。

    1)大零售IT：UF3.0 产品新签一家客户，新一代、理财5.0、银行综合理财6.0 等新签多家客户。

    2)大资管IT：O45 产品在国有银行、股份制银行、城商行中，进一步推进核心客户的重点覆盖，判断Q3有望实现签单进程的加速。

    我们认为，2021 年政改大势依旧不改，大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出，后续改革新政有望形成政策接力，推动资本市场IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前O45 迭代已进入实践期，将与公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地，预计2022 年整体业务需求将继续走强。

    投资建议：

    维持盈利预测不变： 预计2021-2023 年营收分别为55.6/69.8/88.5 亿元， 分别同比增长33.1%/25.7%/26.8%；归母净利润分别为18.0/23.3/30.0 亿元，分别同比增长36.4%/29.5%/28.7%；对应EPS分别为1.73/2.24/2.88 元。2021 年12 月23 日股价64.01 元，对应PE 分别为52/40/31 倍。基本面反转向上，坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示：

    金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
 

    吉林化纤(000420)：粘胶长丝绝对龙头 拥抱国产碳纤维大时代

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2021-12-27

    事件概述

    2021 年11 月，公司发布非公开发行预案，公司拟募资不超过12 亿元，主要用于1.2 万吨碳纤维复合材料建设。

    分析判断：

    主业维持稳定，粘胶长丝全球领先

    长期以来公司主业为粘胶长丝，目前具有8 万吨/年产能，占据全球约三分之一，未来扩产1.5 万吨差别化长丝将持续巩固传统业务优势。同时近年来公司增加了在粘胶短纤方面的布局，目前粘胶短纤实际产能已达12 万吨/年，弥补了公司在粘胶纤维的缺项，未来有望与粘胶长丝销售形成协同。

    布局碳纤维，拥抱国产新材料大时代

    公司通过凯美克化工(持股100%)，吉林宝旌(持股49%)进军碳纤维碳丝行业。目前凯美克化工聚焦1K、3K 小丝束产能，具备600 吨/年产能，同时另一条新线也在建设过程中；吉林宝旌现有8000 吨碳纤维产能，计划于十四五期间扩产至12000 吨/年；此外吉林化纤集团旗下控股公司国兴碳纤维拥有10000 吨/年碳纤维生产能力，未来计划扩至15000 吨/年。

    未来吉林化纤有望携手吉林碳谷、精功科技打造 “设备-原丝-碳丝-复材”一体化国产碳纤维大基地。

    发力碳纤维复材，把握新能源行业&be;

    公司宣布拟通过非公开发行募集不超过12 亿元主要用于1.2万吨碳纤维拉基板复合材料的建设，碳纤维拉基板复材未来下游主要增长为风电叶片与氢气瓶，随着风电机组大型化以及氢能源汽车的蓬勃发展，民用碳纤维复合材料的需求有望进入高速增长期。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年公司收入分别为32.38/37.68/58.95亿元，归母净利润分别为0.42/1.46/4.59 亿元，EPS 分别为0.02/0.07/0.23 元，对应2021 年12 月24 日收盘价5.29元，PE 分别为247/71/23 倍。未来公司粘胶长丝与短纤将维持稳健增长，碳纤维碳丝与碳纤维复材有望于2022 年起为公司贡献业绩，十四五期间进入高速发展期，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    碳纤维投产延迟、粘胶长丝/短纤需求不及预期、风电行业装机以及氢能源发展不及预期的风险。