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    兴业银行(601166)：舌尖上的中国 地板上的兴业-转债再次提速 最佳买点已现

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-12-16

    报告导读

    可转债推进再提速，战略执行迎催化，情绪性下跌带来最佳买点。

    投资要点

    事件概览

    2021 年12 月15 日，兴业银行公告，可转债发行申请获得证监会核准批文。

    事件点评

    1、转债推进再提速。发审委通过后仅9 天，兴业银行转债即获得证监会核准批文，转债推进速度为2010 年以来最快。兴业银行资本补充进度提速，预计年底有望顺利发行。在此前提下，测算可转债强制赎回触发价格为33.15 元。

    可转债500 亿若转股，可补充兴业银行核心一级资本0.8pc 至10.36%。

    2、战略执行迎催化。兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段，在绿色金融、财富管理、投资银行三大领域有望持续发力。而战略的推进，涉及表内资产的投放，需要资本弹药的支撑。可转债落地后，如顺利转股，有望催化战略执行，带动经营业绩超预期。

    3、最佳买点已出现。兴业银行在优质银行中性价比最突出，情绪性下跌带来最佳买点。①兴业银行21Q1-3 ROE 达14.7%，但截至最新，2022 年PB 仅0.59x。

    以国有行的估值，买入优质股份行，兴业银行性价比突出。②2021 年12 月13日以来，受地产风险传言扰动，兴业银行下跌1.54%。当前地产政策底已现，地产风险向好趋势不变。短期情绪性杀跌，带来兴业银行最佳买点，坚定看好。

    盈利预测及估值

    可转债推进再提速，战略执行迎催化，情绪性下跌带来最佳买点。预计兴业银行2021-2023 年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24% ， 对应BPS28.74/32.21/36.23 元股。现价对应PB 估值 0.67/0.59/0.53 倍。维持目标价33.50元，对应2021 年PB 1.17x，现价对应2021 年PB 0.67x，现价空间75%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
 

    中国中免(601888)：收购港中旅资产公司 完善免税牌照与渠道

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：包仁诚 日期：2021-12-16

    12 月14 日公司公告称，拟以非公开协议转让方式，斥1.26 亿现金收购中国港中旅资产经营有限公司(简称“港中旅资产公司”)100%股权，收购完成后港中旅资产公司成为公司全资子公司，有望进一步促进公司免税业务发展，提高竞争力。

    支撑评级的要点

    巩固免税业务护城河，解决同业竞争。目前公司未有外汇免税店牌照，即回国补购型市内免税店，港中旅所拥有的免税外汇商品经营资质将使公司可借此进一步完善公司免税牌照。由于此前港中旅资产公司可以在全国范围内参与免税经营权投标，本次收购完成后，港中旅将成为公司全资子公司，同业竞争问题望得以解决，公司龙头地位或进一步巩固。

    中免市内免税布局或进一步完善。市内免税店相对机场免税店的扣点较低，且对标大型商场，具有区位优势。公司正积极发力布局市内免税渠道，截至 2020 年底，公司恢复位于北京、上海等地的市内免税店，并在中国香港和柬埔寨开设运营 4 家市内免税店，此外，武汉、上海等地政府也在积极与公司商讨相关事宜。此次新收购标的包含面向国人开放的市内免税门店，有望为公司原有的免税布局进一步打通免税消费场景。

    静待国门重开，国际旅游有望贡献流量。截至12 月14 日，我国疫苗接种总量达26.30 亿剂，同时我国正大力推行加强针注射，根据第一财经报道，科兴加强针试验显示中和奥密克戎抗体阳性率高达94%。境外国家对我国疫苗认可度逐步提高，大部分旅游热门国家已向中国旅客开放。近期国内疫情虽有反复，但出现疫情的省市及时流调摸排管理有序，国门重开指日可待，或将利好公司机场、口岸、市内免税等多方渠道。

    估值

    因市内免税店政策暂未落地及国际旅游仍未开放，后续发展仍需观望，故暂维持公司原预测，预测公司 21-23 年EPS 为5.99/8.18/10.92 元，对应市盈率分别为37.3/27.3/20.5 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。