今日最具爆发力的六大牛股(5.27)

　　龙马环卫(603686)：有望受益于增值税减免政策 预计带来较大业绩弹性

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：张梓丁/孔令鑫日期：2020-05-26 

　　公司近况

　　5月22日，国务院总理李克强在政府工作报告中表示，前期出台六月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费，执行期限全部延长到今年年底。我们认为，环卫服务行业有望受益于增值税减免政策。

　　评论

　　我们预计增值税减免政策有望为龙马环卫的服务板块带来较大业绩弹性。由于公司环卫板块净利润率的绝对值并不高，因此我们预计增值税减免将带来较大的业绩弹性。根据1Q20的数据，我们测算公司考虑增值税减免和社保税收优惠政策的归属净利润率水平为9.7%，若不考虑税收政策优惠，则归属净利润率水平为5.8%。

　　增值税和社保收税优惠带来的利润率提升为3.86ppt。若我们假设2~4季度服务板块归属净利润率水平与1Q20相当，则全年的服务净利润水平有望达到2.9亿元，较我们此前的预测高出50%左右。

　　我们预计环卫服务市场化率和集中度将继续提升。环卫服务是典型的"纯内需"板块，且订单周期较长，因此环卫服务公司中短期的收入增长具备确定性。而长期来看，我们认为环卫服务市场化率提升和龙头份额提升是大趋势。我们预计2011~2018年全国环境卫生支出CAGR为17.7%，而在政策的支持下，环卫服务的市场化率也快速提升，我们估计从2016年的36%提升到了2018年的57%（假设平均合同年限为3年），我们预计该比例未来将继续提升。此外，随着市场化的推进，我们认为单项目服务金额和一体化作业需求有望增加，项目机械化率将提升，对环卫服务企业提出更高要求，具备资金实力和丰富经验的龙头份额有望提升。

　　我们预计公司服务板块内生盈利能力有望提升。剔除税收的影响，我们测算1Q20服务归属母公司净利润率达5.8%左右，而2019年我们估计为4.3%左右，环卫服务实际盈利能力提升明显。未来随着成熟项目占比的增加，以及公司运营愈加成熟，我们认为内生盈利能力有望继续提升。特别的，公司2019年提拔了新的管理者，强化了激励制度，我们预计未来员工拿单和控本的动力将增强。

　　估值建议

　　我们暂维持2020/21e盈利预测不变，为3.92亿元/4.72亿元。但若考虑全年的增值税减免，我们估计2020年净利润将有较大超预期空间。当前股价对应2020/21e 23.1x/19.2x P/E。维持目标价25.59元（环卫板块40x 2020e P/E，环卫设备板块15x 2020e P/E），潜在涨幅17%，维持"跑赢行业"评级。

　　风险

　　公司服务运营效率提升不及预期；行业竞争加剧。

　　光明乳业(600597)：低温产品优势领先 常温酸奶底部复苏

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：吕若晨日期：2020-05-26 

　　公司近况

　　我们近期邀请光明乳业管理层参加了中金中期线上策略会，与投资人进行了深入交流。

　　评论

　　低温产品优势领先，料将继续领跑行业。我们认为低温品类是光明乳业长期以来的优势和差异化品类，根据尼尔森数据，2019年我国液态奶行业收入增速6-7%，而巴氏奶收入增速15%左右，光明增速超过行业。疫情带动国民对巴氏奶消费需求进一步崛起，品类在一二线城市渗透率持续提升。巴氏奶进入壁垒高，渠道网络建立所需时间长，光明在华东基地市场市占率长期保持第一，龙头地位稳固，目前正继续华东渠道下沉，并实现外埠市场扩张。

　　根据我们的草根调研，我们预计1Q20公司巴氏奶保持同比15%以上的增长，4-5月增势延续，并正通过长保质期的巴氏奶新品进一步拓展至外埠市场。公司目前已经组成了金字塔结构，顶端是致优系列，去年推出了更高端的娟姗-致优牛奶，中高端则为优倍系列，1Q公司中高端及高端产品占比延续了去年的提升趋势。光明的巴氏奶产品在华东拥有高于公司平均的盈利能力，我们认为外埠市场规模和市占率的提升将有助于其盈利能力的进一步改善。目前行业龙头均在逐步发力巴氏奶产品，我们认为行业当前最重要的是共同做大品类，而非瓜分行业蛋糕，光明在巴氏奶领域耕耘多年，料将继续领跑行业。此外，公司在低温酸奶品类亦具备竞争力，草根调研显示1Q疫情影响下大单品如实仍实现正增长，光明在产品创新与品质升级上一直走在行业前列，今年公司也将继续丰富低温酸奶产品线，推出全新或升级产品，驱动品类增长。

　　常温酸奶底部复苏，有望重回正增长。草根调研显示2H19公司高端产品莫斯利安收入重回正增长，1Q20虽受疫情影响再度下滑，但4-5月市场促销环比1Q20缓解。公司表示4月起常温酸奶产品库存已经进入到较良性的状态，后期将通过精耕渠道，产品创新，娱乐营销等多重手段进一步推广。莫斯利安作为高端产品，盈利能力高于整体，其规模稳步提升亦有助于产品结构与利润率改善。

　　管理改革稳步推进，利好公司稳健发展。近期公司公告总经理人选落定，新任总经理罗海先生为公司内部提拔，曾任公司原料奶酪营销中心总经理、华东地区部总经理等职，对公司业务熟悉，我们认为市场化的人事变动进一步稳固了公司的管理团队，利好长期发展。

　　估值建议

　　维持公司20/21年EPS预测0.49/0.55元不变，当前股价对应20/21年31/27倍P/E，仅0.8/0.7倍P/S，考虑历史中枢及板块估值中枢上移，上调目标价28%至19.25元，对应21年35倍P/E，较当前股价有27%的上涨空间，重申跑赢行业评级。

　　风险

　　原材料波动，疫情影响的不确定性，行业竞争加剧，食品安全。