今日最具爆发力的六大牛股(5.20)

　　陕西煤业(601225)深度跟踪报告：双重成长空间 优质资源支撑长期价值

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：祖国鹏 日期：2020-05-19 

　　公司作为西北地区煤炭龙头，受益于区域开发政策，未来产能有望继续增长，浩吉铁路通车也有助于扩大销售市场。公司现金流较为充沛，具备长期高分红能力。目前公司估值处于历史低位，在行业预期回暖的情况下，估值修复空间明确。

　　现金流稳步提升，长期高股息有望持续。公司目前资本开支规模较低，负债率不到40%，现金流充裕，具备增加分红的能力。即使未来收购集团生产矿井，预计自由现金流年均也可维持70 亿元的规模，资本扩张完成后，长期年均自由现金流有望回升至150 亿左右，叠加公司长周期ROE 料可达到13%左右，这些都将为持续高分红提供支撑。另外，高管近期陆续增持股份也显示对公司长期价值的信心。

　　产能成长性：西北地区煤炭龙头，产量增长确定性高。公司目前共有17 对在产矿井，合计产能11105 万吨；1 对在建矿井（小保当二号），产能1300 万吨；同时参股袁大滩矿，产能500 万吨。公司97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤矿资源区，开采成本低，开采效率高。预计小保当二号矿井将于2020年四季度投产，未来2 年公司权益产量有望累计增长15%左右。另外，陕煤集团目前仍有新投产优质产能，远期"榆神四期"规划建设数个千万吨级矿井，根据避免同业竞争协议，集团资源储备也有利于上市公司产量进一步扩张。

　　市场成长性：浩吉铁路开通，有助于公司扩大南方市场份额。浩吉铁路相比铁水联运成本下降约20 元/吨，或将带动"北煤南运"格局的变化，而公司控股的靖神铁路可连接小保当与曹家滩矿，并最终接入浩吉铁路，便于公司扩大销售版图。根据公司目前长协定价机制，销售至"两湖一江"地区的定价比市场价便宜20~30 元/吨，主要为了开拓市场而有所让利。但远期看，公司与下游电厂形成稳定的合作关系后，"两湖一江"区域将成为公司稳定的增量市场。

　　风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；公司产能扩张进度低于预期。

　　投资建议：我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为0.92/1.08/1.26 元，当前股价7.21 元，对应2020~22 年PE8/7/6x，估值水平处于历史低位。我们给予公司目标价9.20 元，对应2020 年PE 10x，考虑公司未来稳健的成长性及优于行业的盈利能力，维持公司"买入"评级。

　　拓普集团(601689)重大事项点评：拟定增20亿 扩产优势业务

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张程航 日期：2020-05-19 

　　事项：

　　公司发布2020 年非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过20 亿元、发行股本不超过当前总股本30%，用于杭州湾二期以及湖南工厂的汽车轻量化底盘系统项目，公司实控人、董监高、持有公司5%以上股份的股东及各自控制的企业不参与本次认购。

　　评论：

　　按当前价格，增发后估计摊薄约8%-11%。按5 月18 日收盘价，募集20 亿元对应发行0.86 亿股，占当前总股本约8.1%；按近20 个交易日收盘均价的20%，对应发行1.1 亿股，占10.7%。实控人邬建树当前持股66.95%，由于不参与本次认购，按上述价格发行后，持股比例将分别稀释至61.91%、60.50%，按不超过当前总股本30%算，则稀释至51.50%，控股地位不变。

　　增发核心在于满足成长阶段较大资本开支需求。公司曾于2017年5 月增发12%股份、募资约24 亿元用于汽车电子项目产能建设。两次增发融资核心是公司目前仍处于快速成长阶段，每年都有较大资本开支需求（过去3 年资本开支为13 亿、13 亿、9 亿元，预计未来三年延续），而企业自由现金流为-12 亿、-2亿、-0.6 亿元。截至1Q20 末，公司账上现金+交易性金融资产合计14.4 亿元。

　　本次增发主要用于杭州湾二期、湖南工厂轻量化业务扩产。本次募资将扩大当前轻量化底盘业务产能，加上自有资金5.9 亿元，分别投入杭州湾二期和湖南工厂轻量化底盘产能建设12.3 亿、13.6 亿元，分别形成70 万/90 万套轻量化副车架、70 万/90 万套轻量化悬挂系统、70 万/90 万套轻合金转向节的产能，达产后预计合计年产值为31 亿元、净利为3.8 亿元。杭州湾工厂是公司目前核心生产基地之一，主要为吉利、通用、特斯拉等华东区域客户生产配套；湖南工厂位于湘潭，2018 年末竞拍土地，未来主要为吉利等华中区域客户配套。

　　公司轻量化底盘业务在业内具领先地位。底盘系统为拓普自橡胶减震、隔音件之后第三个核心业务板块，2019 年营收约10 亿元，占公司总营收20%，毛利率18%。底盘系统业务分为轻量化和高强度钢两部分。其中轻量化底盘主要包括锻铝控制臂、电池包、转向节、铝合金底盘等产品，合计单车价值量最高可达到4000 元+，目前主要客户为特斯拉等新能源及高端车企，2019 年营收估计在3-4 亿元，毛利率相对偏高。公司工艺类别齐全、产品种类丰富，目前已在大体积产品和主导客户层面形成先发优势。高强度钢底盘主要为配合吉利收购的原福多纳，2019 年合计营收约6.4 亿元，毛利率相对偏低。公司中期目标底盘50 亿元+轻量化50 亿元/年营收体量，约为2019 年拓普营收2 倍。

　　投资建议：公司中长期沿NVH、底盘、汽车电子三大业务实现品类扩张和成长，短期阶段性依托核心大客户上量（通用、吉利，当前特斯拉，未来潜在日系）。维持公司2020-2022 年归母净利预期6.5 亿、10.4 亿、13.8 亿元，增速41%、61%、34%，对应当前PE 38 倍、24 倍、18 倍。公司过去5 年经营上升周期时PE 超40 倍、PB 超6 倍，考虑2Q20-2021 年行业销量有望恢复、特斯拉需求较强，公司较好把握电动、智能、强势客户等行业核心趋势，维持目标价29.4 元，对应2020-2022 年PE 48 倍、30 倍、23 倍，维持"强推"评级。

　　风险提示：行业及特斯拉销量低于预期、汽车电子进度低于预期等。