节后最具爆发力的六大牛股(5.1)

　　中国石化(600028)2020年一季报业绩点评：公司业绩最差时期已经过去

　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：黄莉莉日期：2020-04-30 

　　由于一季度国际油价大跌带来的库存损失，叠加疫情冲击下游需求，公司一季度亏损198亿元，为上市以来最差单季度业绩表现。我们认为伴随后续油价中枢企稳，疫情控制下需求将逐步复苏，公司业绩最差时期已经过去。按照2020年1倍PB估值，维持目标价6.1元，维持A+H股“买入”评级。

　　公司一季度业绩低于预期。公司2020年一季度实现营业收入5555亿元，同比-23%，归母净利润-198亿元，同比-234%。公司2020年Q1业绩为上市以来最差季度业绩（公司此前只有一次单季度亏损记录，2014Q4亏损37亿元），公司业绩低于预期，主要由于Q1国际油价大幅下跌，导致公司库存损失+存货跌价238亿元，此外Q1新冠疫情影响公司主要产品产销量大幅下滑。

　　Q1国内原油产量小幅提升，上游板块维持盈利。公司2020年Q1国内原油产量6211万桶，同比+0.9%，维持小幅提升态势；油气当量产量1.12亿桶，同比-1%。公司Q1原油实现价49.15美元/桶，同比-15%，低油价下公司持续降本增效，桶油现金操作成本15.66美元/桶，同比降低0.88美元/桶，降幅5.3%。

　　公司上游勘探开发板块营业利润4.04亿元，同比下降74.4%，但仍然维持盈利状态。

　　公司主要产品产量下滑，高原料成本拖累炼油化工业绩。公司Q1原油加工量5374万吨，同比-13%，成品油产量3300万吨，同比-16%，其中汽、柴、煤油分别同比-18%/-12%/-23%；主要化工品产量1017万吨，同比-2.1%，其中乙烯、合成树脂、合成纤维、合成橡胶分别同比-1%/-3%/-18%/-6%，公司在成品油需求下降背景下提升化工品比例，部分对冲需求下滑影响。由于油价下跌影响，公司炼油板块库存损失185亿元，炼油毛利-3.67美元/桶，同比下降12.05美元/桶，炼油板块营业利润-263亿元，同比下降378亿元；化工板块营业利润-17.7亿元，同比下降86亿元，炼油化工业绩大幅下降是拖累公司Q1业绩不及预期的主要原因。

　　疫情影响公司Q1成品油销售大幅下降，库存损失进一步拖累营销板块业绩。

　　公司Q1境内成品油总经销量3248万吨，同比-29%，其中零售量2183万吨，同比-28%，主要由于Q1疫情封锁下对成品油需求降低。由于国际油价下跌，影响公司销售板块库存损失53亿元，进一步拖累板块业绩，公司Q1营销板块营业利润-26亿元，同比下降106亿元。当前国际油价已经跌至我国“地板价”

　　之下，国内汽柴油价格不再调整，预计公司营销板块后续库存损失将大幅降低，此外国内疫情得到有效控制，后续成品油需求有望逐步恢复。

　　低油价下调降全年资本开支计划，公司最困难时期已经过去。由于低油价影响，公司将2020年资本开支计划下调20%-25%，全面调减各个板块全年资本开支计划。Q1由于国际油价大幅下跌，影响公司库存损失及存货跌价准备238亿元；叠加上疫情影响下游需求，公司主要产品产销量大幅下滑。当前国际油价低位，继续大幅下跌的风险降低，国内疫情得到有效控制，成品油等后续需求有望逐步恢复，我们认为公司业绩最困难时期已经过去。

　　风险因素：国际油价大幅下跌的风险；全球疫情防控不及预期的风险；公司资本支出超预期，影响现金流及分红能力的风险。

　　投资建议：维持公司2020-2021年净利润预测为308/501/572亿元，对应EPS预测分别为0.25/0.41/0.47元，当前股价对应PE分别为18/11/9倍。公司当前A股PB 0.73倍，H股PB 0.59倍，均位于过去10年低位水平，伴随公司后续业绩恢复PB估值有望向中枢回归。我们认为公司当前高股息仍然具有吸引力，短期业绩冲击不改公司长期绝对龙头地位，按照公司2020年1.0倍PB估值，维持目标价6.1元，维持A+H股“买入”评级。

　　青岛啤酒(600600)一季报点评：Q1销量如期下滑多措并举经营彰显韧性

　　类别：公司机构：川财证券有限责任公司研究员：欧阳宇剑日期：2020-04-30 

　　事件：青岛啤酒发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入62.93亿元，同比减少20.86%；实现归属母公司净利润5.37亿元，同比减少33.48%；实现归属母公司扣非净利润4.61亿元，同比减少35.72%。

　　点评

　　20Q1毛利率稳中有升，积极投放费用致净利率小幅下滑20Q1公司营业收入同比-20.86%，营业成本同比-21.38%，销售毛利率为40.06%，同比+0.40pct。期间费用率同比+3.61pct至23.29%，其中销售费用率同比+3.82pct至21.32%，主因为应对疫情冲击，20Q1销售费用投放较为积极、同期销售费用仅下滑3.58%所致；管理费用率同比+0.30pct至3.80%。整体来看，20Q1净利率同比-1.81pct至8.81%。此外，20Q1预收款49.60亿元，环比减少13.16亿元，主因产品发货后确认收入所致；经营活动现金流量净额6.19亿元，同比-64.74%，主因销售商品、提供劳务收到现金减少所致。

　　疫情冲击下销量仍具韧性，旺季临近有望优先受益恢复性消费机遇据国家统计局数据显示，疫情冲击下2020年1-2月全国啤酒产量同比下滑40%，3月下滑21.5%，整体20Q1全国啤酒产量同比下滑33%。而面对困难的市场环境，青啤积极应对，多措并举积极开拓市场销售，通过实施“社区营销推广和无接触配送”、完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”电商渠道体系等，多渠道助力青啤20Q1累计实现啤酒销量163万千升，而17Q1/18Q1/19Q1销量分别为200/203/217万千升，疫情对20Q1销量影响约40万千升，全年来看占比约5%，头部厂商抵御冲击的韧性更强。渠道调研反馈当前餐饮动销恢复已接近同期70%，随着消费旺季逐步临近，叠加疫情得到控制后消费场景回暖，青啤动销有望逐步恢复正常，优先受益恢复性消费机遇。

　　维持公司“增持”评级

　　我们预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元；归母净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元；EPS分别为1.47、1.73、1.97元/股，对应当前PE分别为34.62、29.45、25.96倍。考虑到疫情最严重时期已过，青啤多措并举有望优先受益恢复性消费机遇，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情持续时间拉长风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。