今日最具爆发力的六大牛股(5.26)(3)

　　金辰股份(603396)：更改募集方式加速HJT项目落地 静待先进电池工艺设备年内落地

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王天一/张书铭/刘荫泽 日期：2020-05-25 

　　事件：5 月23 日，公司发布了非公开发行A 股股票的预案；根据公告，本次非公开发行募集资金金额不超过38,000 万元（含38,000 万元），扣除发行费用后的募集资金净额将用于HJT高效电池片PECVD 设备项目以及用于补充流动资金；另外，公司公告终止公开发行A 股可转换公司债券。

　　核心观点

　　募集资金仍用于HJT 高效电池片PECVD 项目；根据非公开发行预案，公司拟将募集资金中2.75 亿元用于HJT 高效电池PECVD 项目；其余1.05 亿元用于补充公司流动资金；本次预案中的资金用途和分配比例与前期可转债项目（4 月16 日进行了预案公告，5 月23 日进行了终止公告）一致；因此，公司本次更改募集方式，是综合考虑HJT 产业动态变化，公司设备研发进度与资金需求，及不同募集方式所需的流程和时间等因素的结果；公司并未变动募集资金规模和用途，持续推进HJT 用PECVD 设备的开发与落地；

　　公司在手订单充足，新增订单完成全年50%以上的目标，对业绩形成有力支撑；由于公司设备和主要产品需要在客户场地安装调试后进行验收，因此疫情对公司收入确认有一定影响；但由于公司在组件设备和产线中的市场地位，目前公司在手订单充足（根据预收账款及产业付款规矩，预计公司在手订单在10 亿以上）；新增订单方面，由于下游龙头厂商仍在持续投入，目前公司新增订单已经完成全年目标的一半以上；

　　坚定不移地向电池设备延伸，静待20 年年内开花结果；除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳日本，德国及国内等相关领域人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON 方面，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON 核心工艺设备，目前样机在行业龙头侧试跑；HJT 方面，公司PECVD 样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2020 年开花结果；

　　财务预测与投资建议：由于20-22 年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进，但20 年受全球疫情的影响，下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.78/0.96/1.20 元，根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为2021 年的26 倍市盈率（考利到20 年全球疫情，后续的态势不确定性仍较大），对应目标价为24.96 元，维持买入评级。

　　风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT 等扩产不及预期风险；

　　松霖科技(603992)：卫浴配件主业稳增品类IDM与"松霖家"业务持续推进

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟/罗乾生日期：2020-05-25 

　　事件

　　事件一：5月15日，国家统计局公布最新地产数据。2020年1-4月全国房地产开发投资额同比下降3.3%，其中4月同比增长7.0%，环比3月上升5.8pct；1-4月商品住宅销售面积同比下降18.7%，其中4月同比下降1.5%，降幅较3月收窄12.4pct；1-4月商品住宅新开工面积同比下降18.7%，其中4月同比下降2.8%，降幅较3月收窄8.1pct；1-4月商品住宅竣工面积同比下降14.5%，其中4月同比下降7.2%，环比3月下降8.4pct。

　　事件二：4月26日，松霖科技发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营收17.39亿元，同比减少1.14%；归母净利润2.34亿元，同比减少0.85%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比减少2.94%。其中2019Q4实现营收4.81亿元，同比增长8.69%；归母净利润0.68亿元，同比增长3.48%；扣非后归母净利润0.54亿元。

　　公司2020Q1实现营业收入3.23亿元，同比下滑4.62%；归母净利润0.35亿元，同比下滑27.37%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长2.56%。

　　我们的分析和判断

　　卫浴配件主业稳健增长，新品类、新战略驱动环比向好公司主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售，始终致力于为全球各大知名卫浴企业及大型连锁建材零售商提供技术一流、质量领先的卫浴配件产品。2019年，公司在原有品类稳健发展的基础上积极推进品类IDM战略，从ODM模式升级到IDM模式，专注单一细分品类的Innovation，即做产品细分概念的创新，包括技术创新、设计创新，为细分单品类的直接客户提供一个完整的产品方案。同时进行重大的组织变革与新业务的全面推进，将原有卫浴配件事业部根据品类划分事业部，加大新品类研发、新工厂建设，并重点布局美容健康、活动家具品类。2019Q3、2019Q4营业收入同比分别增长4.73%、8.69%，环比开始向好。

　　分产品看，2019年公司花洒及配件收入6.24亿元，同比增长1.84%，毛利率同比提升4.26pct至39.95%；淋浴系统及配件收入4.46亿元，同比下降2.81%，毛利率同比增长3.42pct至33.25%；升降杆及配件收入2.13亿元，同比增长10.45亿元，毛利率同比增长2.25pct至34.55%；龙头及配件收入1.61亿元，同比下降3.27%，毛利率同比增长3.89pct至30.73%；软管及配件收入1.49亿元，同比增长5.19%，毛利率同比增长3.62pct至23.38%。

　　分地区看，2019年公司外销实现收入12.14亿元，同比下降9.08%，毛利率同比增长4.08pct至38.21%；内销实现收入5.25亿元，同比增长23.90%，毛利率同比增长2.06pct至26.85%。

　　毛利率继续上升，期间费用受新品类布局影响

　　盈利能力方面，2019年公司综合毛利率为34.78%，同比增长2.90pct；销售净利率为13.47%，同比增长0.04pct；2020Q1公司综合毛利率为25.25%，同比增长1.65pct；销售净利率为10.84%，同比下降3.39pct。

　　期间费用方面，2019年公司期间费用率为18.04%，同比增长3.40pct。其中2019年销售费用率同比增长0.43pct至4.43%，主要是公司进行新品类相关的布局而致销售费用增加；管理费用率同比增长2.81pct至15.16%，主要是公司进行新品类相关的布局而致管理费用增加；其中研发费用率同比提升1.29pct至6.73%，主要是公司进行重大的组织变革与新业务的全面推进，加大新品类研发的投入；财务费用率同比增长0.16pct至-1.54%，主要系利息收入与汇兑损益变动的影响。2020Q1公司期间费用率为21.38%，同比增长0.29pct。其中2020Q1销售费用率同比增长0.76pct至5.40%；管理费用率同比增长2.67pct至11.77%；财务费用率同比下滑4.07pct至-3.73%，主要系汇兑收益及定存利息收入增加所致。

　　坚持细分单品冠军战略，品类IDM业务与"松霖·家"业务同步推进一方面，公司专注于各专业品牌商及零售商提供定制化的产品与服务，即以IDM模式面向全球市场，在细分领域把技术专利和生产规模做大做强，提出做细分品类的隐形冠军战略；另一方面，公司稳步推进"松霖·家"

　　业务，打造满足客户产品ALLIN、服务ALLIN及平台ALLIN三位一体的自品牌模式。

　　其中品类IDM业务产品包括厨卫、活动家具及美容健康等品类，其中厨卫配件是公司现阶段的主要产品，包括花洒、淋浴系统、升降杆、龙头、软管、浴室柜、智能马桶等。在活动家具品类，公司主要针对与人体互动性更高的产品，目前主要产品为沙发、床、桌椅，已申请发明专利6项，并取得FSC认证，成功与日本等国家的行业知名品牌进行合作；公司对美容健康品类重新划分了美容花洒、美容仪、冲牙器三大产品线，产品已经获得了FDA产品资质认证，美容花洒、美容仪均已实现研发设计的转化并与细分行业的头部品牌客户进行合作。

　　"松霖·家"业务是集产品、服务、平台为一体的，满足用户整屋需求的全新模式的自有品牌。其中服务ALLIN是指提供一站式服务，包括设计服务、产品定制乃至于完整的装修服务，所有产品都采用松霖自有品牌，为终端消费者提供完整性的产品服务；产品ALLIN是指自有品牌自有产品的模式，通过To C模式，公司未来会在各大城市建立自营运平台，囊括"松霖·家"所有产品及服务，完全服务于"松霖·家"；平台ALLIN是指"松霖·家"乃100%自有品牌产品的承载平台，完全为松霖自有品牌产品引流。2020年将是"松霖·家"

　　业务的启航元年，未来将成为公司持续发展的重要引擎。

　　投资建议：

　　我们预计松霖科技2020-2021年营业收入为17.96、18.99亿元，同比增长3.25%、5.73%；归母净利润为2.37、2.56亿元，同比增长1.32%、7.82%，对应最新PE分别为28.6x、26.5x，首次覆盖给予"增持"评级。

　　风险提示：

　　疫情影响超出预期；新业务、新品类开拓不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动等。