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　　浙能电力(600023)年报&季报点评："双控"挤压发电空间 二季度业绩有望反弹

　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2020-05-07 

　　业绩简评

　　2019年公司实现营业收入543.71亿元，同比降低4.00%；归母净利润42.93亿元，同比增加6.38%。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元，同比减少34.08%；归母净利润5.59亿元，同比降低47.60%。扣非归母净利润6.39亿元，同比降低34.45%。

　　经营分析

　　能源"双控"挤压发电空间，逆势实现电价增长：公司是浙江电力龙头，受浙江能源"双控"政策挤压，2019年发电量1174.93亿千瓦时，同比下降5.35%。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时，同比增加59.58%，占上网电量比例43.55%，比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下，公司平均电价361.41元/兆瓦时，比去年同期提高0.90%。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨，同比下降6.06%，公司营业成本下降7.20%，实现归母净利润增加6.38%。

　　一季度疫情影响发电量大降，期货合约变动拖累业绩：1Q2020在能源"双控"政策基础上另外受到疫情影响，发电量177.98亿千瓦时，同比下降36.84%，上网电量166.93亿千瓦时，同比下降37.30%。此外，由于商品期货合约产生的公允价值变动，导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元，拖累公司业绩。

　　煤价下行叠加用电需求回复，公司业绩有望反弹：进入二季度赶工终于出现，5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13%，浙江日均煤耗量超过去年同期4%。预计2020年夏气温偏高，浙江作为我国用电大省，赶工和夏季用电影响叠加，预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑，预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨，预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36%，目前公司股息率5.14%，居行业前列。

　　投资建议

　　考虑到疫情影响，我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10%、6%，预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元，EPS为0.41/0.48/0.54元，对应PE为9/7/6X，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　浙江能源"双控"力度加大；疫情影响超出预期；煤价下跌幅度不达预期。

　　联创光电(600363)：LED行业先行者激光、超导布局迎二次转型

　　类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：王思敏/徐益彬日期：2020-05-07 

　　报告关键要素:

　　公司成立于1999年6月，于2001年3月在上交所上市，是国内首家LED上市公司，现已发展成为集LED、线缆、智能控制模块三大支柱产业和军工产业于一体的光电子骨干企业，拥有完整的LED产业链。公司19年实现营收43.55亿元（YoY+26.38%），归母净利润1.95亿元（YoY-14.19%），资产、信用减值5579万元；20Q1实现营收7.88亿元，归母净利润2060万元。自19年下半年起，公司陆续布局激光（55%，控股）和超导业务（参股40%），转型意图明显，开启二次增长曲线。

　　投资要点：
　　传统业务盈利压力较大，调结构提升附加值：公司近年来增收不增利，19年光电子器件及应用产品营收39.38亿元（YoY+34.82%），毛利率12.34%（YoY-0.96%）；线缆产品营收2.45亿元（YoY-38.41%），毛利率6.88%（YoY+0.37%）。对此，公司加大研发投入技改，19年研发投入增加超20%，未来产品毛利率有提升空间。

　　激光、超导领域新布局，未来双击可期：1）激光业务：联合九院十所合资成立中久激光和研究院，以大功率半导体激光器产业化为核心项目，一期规划投资50亿，达产后预计产能超10亿，年初已获得某军工项目订单，预计Q2季度实现交付；2）超导业务：与母公司省电子集团合资成立江西超导，此前已成功研制全球首台兆瓦级高温超导感应加热装置，技术处于国际领先水平，具有完全自主知识产权。对标同业上市公司估值，新业务未来有望迎"戴维斯双击"。

　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司实现营业收入56.13亿（YoY+28.9%）、73.67亿（YoY+31.2%）、96.78亿（YoY+31.4%），归母净利润3.16亿（YoY+62.0%）、5.33亿（YoY+68.9%）、7.32亿（YoY+37.4%），对应EPS分别为0.71/1.20/1.65元，对应4月30日收盘价PE分别为19.21X/11.38X/8.28X。首次覆盖，给予"增持"评级。

　　风险因素：中美贸易摩擦加剧、传统业务领域行业竞争进一步加剧、新业务发展不及预期。