今日最具爆发力的六大牛股(4.15)

　　八方股份(603489)年报点评：年报高增短期疫情影响发货、长期趋势确定

　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红/柴嘉辉日期：2020-04-14 

　　投资要点

　　19年营收增长27%、利润增长39%，符合预期。公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入11.97亿元，同比增长27.02%；实现利润总额3.77亿元，同比增长39.49%；实现归属母公司净利润3.24亿元，同比增长39.38%，对应EPS为2.7元。其中2019Q4，实现营业收入3.17亿元，同比增长4.66%，环比增长13.87%；实现归属母公司净利润0.85亿元，同比增长19.56%，环比增长11.71%。Q4对应EPS为0.71元。收入、利润增长符合预期。

　　电机产销增长、价格提升，产品结构优化。19年电踏车轮毂电机销量68万套、同增3.8%，中置电机销量31万套、同增17.4%，中置电机的占比从28.6%提升至31.2%，产品结构不断优化。测算轮毂电机销售单价从420元提升至441元，中置电机销售价格从1476元提升至1581元，也显示出公司的产品附加值提升。配套产品仪表、控制产品收入增速分别38.9%、38.6%，高于营收增速，显示出配套解决方案能力的提升。

　　19年各产品毛利率大幅上行。2019年毛利率为42.76%，同比上升3.31pct，Q4毛利率44.97%，同比上升5.30pct，环比上升2.19pct；2019Q1-4归母净利率为27.06%，同比上升2.40pct，Q4归母净利率26.75%，同比上升3.33pct，环比下降0.52pct。19年中置电机、轮毂电机产品毛利率分别上升6、3个百分点至51.4%和41.1%；仪表、控制器产品毛利率上升6.4、4.8个百分比至42.4%和38.5%。产品价格提升，带动毛利率显著提升。

　　海外疫情影响行业短期发货情况。近期欧洲新冠疫情蔓延，一方面，疫情影响下欧洲部分自行车整车厂暂停生产，供应商发货因此暂停；另一方面疫情影响线下终端消费需求。欧洲自行车权威机构CONEBI（欧洲自行车工业联合会）因此大幅下调了欧洲2020年电踏车产量预期。八方股份的电踏车产品终端需求集中在欧洲、美国等地，短期发货预计受到影响，上半年收入确认节奏预计有延后。

　　长期来看电踏车仍有很大空间，八方份额有望进一步提升，长期增长仍明确。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等，渗透率尚低：目前全球市场规模预计400万辆左右（2019年），其中欧洲300万辆以上、日本、美国共100万辆左右，其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%，骑行文化较好的荷兰已达30%，全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆。八方全球市占率25%左右，仅次于博世，未来依托更强的灵活性和对下游的服务能力，份额有望进一步提升，长期市场空间明确。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2020/21/22年净利润分别3.90/5.43/7.42亿，同比分别+20.3%/+39.3%/+36.6%，对应现价PE分别21倍、15倍、11倍，给予公司2020年30倍PE，目标价97元，维持"买入"评级。

　　风险提示：疫情影响超预期、电踏车产销不及预期、竞争加剧等

　　晨光文具(603899)：19年利润超出预期 激励计划彰显信心 持续推荐！

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟/罗乾生日期：2020-04-14 
　　事件
　　4月13日，晨光文具发布2019年年报。2019年公司实现营收111.41亿元，同比增长30.53%；归母净利润10.60亿元，同比增长31.39%；扣非后归母净利润10.05亿元，同比增长34.13%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入23.56、24.83、31.09、31.94亿元，同比增长28.00%、27.57%、33.02%、32.44%；归母净利润2.59、2.13、3.31、2.58亿元，同比分别增长26.42%、25.02%、32.22%、41.77%；扣非后归母净利润2.33、1.95、3.33、2.45亿元，同比分别增长29.54%、20.78%、43.89%、38.19%。同时拟每10股派现金红利4元（含税）。

　　同时，公司推出2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票数量918万股，占公司总股本的1.00%，其中首次授予758万股，占比82.57%；预留160万股，占比17.43%。激励对象包括副总裁、财务总监、董秘三位高管以及核心管理、业务、技术骨干人员（340人），激励对象总数占公司员工总数的6.10%。首次授予价格为每股24.10元。业绩考核目标以2019年为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于15%、45%、75%，归属于母公司股东的净利润增长率分别不低于10%、34%、66%。

　　我们的分析和判断
　　1、传统业务稳增，新业务持续发力，19年业绩超预期
　　2019年公司持续保持贯彻"调结构，促增长"的重点战略，持续聚焦和深耕终端，全面推进传统核心业务四条赛道，持续壮大办公直销，加速发展零售大店，持续提升线上销售，内部管理不断优化，实现业绩稳增。

　　（1）传统业务深耕渠道，渠道产品持续升级
　　传统核心业务方面，公司一方面持续聚焦和深耕终端，另一方面全面推进四条赛道，驱动2019年传统业务保持稳定增长，较去年同期增长20%。

　　渠道方面，截至2019年末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴，"晨光系"零售终端超过8.5万家。同时公司持续推进单店质量提升，聚焦完美门店，积极推进连锁加盟升级，推进配送中心升级和运营优化，打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区，提升重点商圈占比，扩大市场份额。此外，公司着力推动晨光联盟APP，实现总部、各级合作伙伴和终端门店的信息流高效精准送达，提升业务的数字化水平。此外，晨光科技坚持全渠道战略，电商业务实现营业收入2.97亿元，同比增长26.60%。

　　此外，公司上半年以1.81亿元自有资金收购安硕文教用品（上海）股份有限公司56%的股权，2019年4月底完成交割并开始并表，2019年实现营业收入3.65亿元、净利润-993.49万元，同比大幅减亏。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一，是中国铅笔产业链最完整的，技术研发能力强劲，拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度，彩铅和色彩方面的技术储备丰富，产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后，晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同，打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。

　　（2）科力普保持高增，盈利能力稳步提升
　　通过提升服务品质和客户满意度、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系，加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力，晨光科力普保持高速增长，2019年实现营业收入36.58亿元，同比增长41.45%。同时晨光科力普的盈利能力也在稳步提升。2019年科力普净利率约2.07%，较2018年的1.24%提升明显，未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。

　　客户开发方面，公司2019年来成功入围多家政府、央企、金融企业、世界500强以及其他大型企业客户的采购项目，如山西省政府电商项目等；中国移动采购项目等；浦发银行、广发银行等；小米、西门子、戴尔，华润置地、广州地铁等；同时，2019年晨光科力普推出省心购业务，以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。

　　市场拓展方面，晨光科力普全国已投入运营5个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署，在均衡各仓作业负荷的同时，提升了整体配送时效；在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍，提高了配送效率，提升了客户体验，对相应地区的市场拓展起到积极的作用。

　　（3）九木开店超预期，零售大店模式加速发展
　　2019年晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入6.01亿元，同比增长96.29%；其中九木杂物社实现营业收入4.60亿元，同比增长200.95%。截至2019年末，公司在全国拥有380家零售大店，其中晨光生活馆119家，九木杂物社261家（自营158家加盟103家）。

　　晨光生活馆方面，持续优化店铺运营管理，继续以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要的工作方向，以保持生活馆继续减亏增效，2019年实现亏损显著减少。九木杂物社方面，提升市场拓展速度，加快渠道布局，新开店在重点城市的渠道布局愈趋完善，全国进驻55个城市；不断完善和调整产品品类，文创杂货定位愈加精准；微信小程序上线，通过会员系统，增加消费粘性，从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求，拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。

　　2、盈利能力稳定向上，期间费用管控向好
　　盈利能力方面，公司2019年综合毛利率为26.13%，同比上升0.30pct，主要由于传统业务产品持续升级以及科力普盈利不断改善。2019年公司销售净利率为9.66%，同比上升0.20pct。分季度来看，2019Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为27.07%/25.38%/27.71%/24.49%，销售净利率分别为11.01%/8.66%/10.87%/8.25%，公司盈利能力稳定向上。

　　期间费用方面，2019年公司销售费用率为8.80%，较上年同期下降0.45pct；管理费用率为5.65%，较上年同期下降0.14pct；财务费用率为-0.08%，较上年同期上升0.01pct。伴随规模效应凸显，公司费用管控向好。

　　3、首次推出股票激励计划，彰显公司长远发展信心
　　根据公告，公司推出2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票数量918万股，占公司总股本的1.00%，股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。其中首次授予758万股，占公司总股本的0.82%；预留160万股，占公司总股本的0.17%。此次激励计划包括副总裁、财务总监、董秘三位高管以及核心管理、业务、技术骨干人员（340人），激励对象总数343人占公司员工总数的6.10%。首次授予限制性股票的价格为每股24.10元。假设2020年5月首次授予限制性股票，此次激励计划首次授予对2020-2023年的会计成本影响分别为6922、7101、3398、855万元。

　　业绩考核方面，考核目标以2019年为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于15%、45%、75%，即2020-2022年营收同比增速分别不低于15.00%、26.09%、20.69%；2020-2022年归母净利润增长率分别不低于10%、34%、66%，即2020-2022年归母净利润同比增速分别不低于10.00%、21.82%、23.88%。

　　我们认为，公司首次推出股票激励计划，进一步建立、健全公司长效激励机制，将有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，彰显公司长远发展的坚定信心。

　　4、投资建议：
　　公司一体两翼稳步推进，必选消费优势凸显，坚定持续推荐。我们预计晨光文具2020-2022年营业总收入为130.44、167.09、205.04亿元，同比增长17.08%、28.10%、22.71%；归母净利润11.89、14.73、18.56亿元，同比增长12.15%、23.92%、26.01%，对应PE为37.5x、30.3x、24.0x，维持"买入"评级。

　　5、风险提示：
　　疫情冲击销售超出预期；传统业务需求大幅下滑，新业务发展不及预期，行业竞争加剧等。