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　　长安汽车(000625)2020年一季报预告点评：1Q符合预期 布局2Q高增长

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张程航 日期：2020-04-15 

　　事项：

　　公司发布1 季度业绩预告，预计盈利5.0 亿-7.5 亿元，其中包含新能源子公司增资扩股带来的非经22 亿元；去年同期盈利为-21 亿元。此外公司发布2019年业绩快报，全年归母净利-26 元，同比下降33 亿元，此前预告区间为-24 亿至-29 亿元；对应4Q19 0.2 亿元，同比+5 亿、环比+4 亿。

　　评论：

　　1 季度经营性表现符合预期。长安自主本部（乘+商）1Q20 合计21 万辆，同比-33%、环比-40%；乘用车16 万，同比-26%、-35%，其中CS75Plus 3.3 万辆。1 季度自主销量与2Q19 比较相似，2Q19 经营性盈利-10 亿，考虑1Q19降本因素延迟到2Q19 集中体现、1Q20 CS75P 的盈利拉动，估计1Q20 自主经营性盈利在-10 亿至-15 亿元。长安福特1Q20 销量3 万辆，同比-17%、环比-45%，估计盈利-10 亿元上下。长安马自达1Q20 销量2 万辆，同比-48%、环比-54%，估计盈亏平衡上下。其余如PSA 亏损、新能源子公司出表、股票投资收益等也会有一些影响，预告基本符合我们此前预期。

　　对2 季度销售持乐观预期，自主和长福批发同比有望实现高双位数增长。公司疫情后产销恢复比较迅速，3 月自主V 标+欧尚批发-19%，远强于行业的-48%，主要受2H19 新车拉动，显示公司本轮较为强劲的新品周期。考虑3 月未明显加库+2 季度需求恢复，我们认为行业2 季度批发将回正增长，长安自主表现将继续强于行业，乘用车初步预估批发21-24 万辆，对应同比增速39%-58%，长安福特新车销售逐渐体现，初步预估批发4.2 万-5.0 万辆，对应同比增速13%-34%。

　　核心投资逻辑不变，行业周期+产品周期带来投资机会。我们对行业景气最终恢复有信心，低估值的汽车板块有望在景气上行时获得超额收益。其中长安占据了特征鲜明的新品周期，体现强α。其中自主产品周期已开启大半年，我们预计Plus 系列红利至少持续到年底，2021 年有UNI 系列红利和行业红利，长福则是4 款中大SUV 与竞品错位竞争，对销量和盈利改善都极为有利。

　　投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。考虑国内外疫情影响，我们本次将公司2019-2021 年归母净利预测由-25 亿、77 亿、58 亿元调整为-26 亿、67 亿、60 亿元，对应2020-2021PE 7.1 倍、8.0 倍、2010-2021PB 1.0 倍、0.9 倍。公司历史PB 中枢在2 倍左右，维持20 年目标PB 1.5 倍，对应目标价由16.0 元调整至15.6 元，维持"强推"评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。

　　爱柯迪(600933)年报点评报告：19年业绩符合预期分红率维持40%+

　　类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：邓学/娄周鑫日期：2020-04-15 

　　事件：公司发布19年年报：公司实现营收26.3亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润4.4亿元，同比下降6.1%。公司拟每10股派现金2.5元。

　　事件点评：

　　业绩符合预期，股息率约2.5%。2019年，公司海外业务（主营业务）持续扩张，实现营收18.5亿元，同比增长11.8%；国内受汽车产销分别下降7.5%和8.2%等因素影响，实现营收7.1亿元，同比下降10.8%；合计实现营收26.3亿元，同比增长4.8%。毛利率同比下降0.5个百分点至33.8%，三费费用率同比上升1.7个百分点至13.7%。19年公司实现归母净利润4.4亿元，同比下降6.1%，扣非归母净利润3.9亿元，同比下降4.6%。此外，公司拟10股派现金2.5元，分红率连续三年超40%，股息率约2.5%。

　　19Q4盈利能力小幅承压。公司19Q4实现营收7.01亿元，同比增长10.3%，环比增长4.0%，创历史新高。19Q4毛利率同比、环比分别下降0.4、2.0个百分点至33.6%。由于汇率波动，19Q4三费费用率同比下降3.7%、环比上升1.1%至14.0%。而由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现等因素，19Q4共实现公允值变动收益0.38亿元，优于18Q4和19Q3的亏损的0.01、0.41亿，致使公司Q4净利率同比和环比增加5.1、7.6个百分点至21.4%。若剔除此因素影响，公司净利率同比和环比分别下降0.6、3.9个百分点。

　　疫情下短期承压，长期有望加速全球渗透。在全球疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。在不景气的19年仍能维持17.2%的净利率。2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂预计于20年6月底竣工。在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目，有望打开长期的高增长空间。此外，公司ROE由IPO前16年的30%降至19年的11%。

　　但目前转固高点已过，随疫情缓解，公司ROE有望拐点向上。

　　投资建议：

　　汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利。而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响，将公司20-21年归母净利润由5.7、7.2亿元下调至4.7、5.9亿元，对应EPS 0.55、0.68元/股，维持"买入"评级。

　　风险提示：疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。