今日最具爆发力的六大牛股(4.14)

　　中青旅(600138)2019年报点评：优质景区资产 疫后强劲反弹可期

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王薇娜/胡琼方 日期：2020-04-13 事项：

　　公司2019 年营收140.54 亿元（+14.58%），归母净利润下滑4.90%至5.68 亿元，扣非后下滑12.40%至4.32 亿元。毛利率、净利率分别-1.21pct 和-1.01 pct。经营活动现金流量净额为5.96 亿元（-17.08%）。ROE（加权）下降1.26pct至8.95%。计入当期损益的政府补助为2.69 亿元（上年同期为2.02 亿元）。2019 年3 月公司受让古北水镇5.1613%股权，支付转让价款4.39 亿元。

　　评论

　　乌镇：成熟景区，不断优化升级。2019 年乌镇景区东西栅合计接待918.26 万人次，与上年同期基本持平。其中西栅游客增长3.04%达到529.67 万人次，占比进一步提升至57.68%（2018 年为56.17%），带动营收、客单稳定增长。

　　古北：周边项目分流、交通瓶颈尚未改善，地产结算影响利润增速。在周边项目的竞争压力和交通瓶颈因素影响下，2019 年古北水镇接待239.37 万人次（-6.68%，H1 对应-8.81%，H2 降幅有所收窄），营收9.50 亿元（-4.79%），但景区内容更为充实、商旅占比提升提高客单价；因参股房地产公司投资收益减少及成本费用上升等影响，古北水镇净利润同比减少1.62 亿元至1.46 亿元。

　　旅行社独立运营后有明显改善，博联等形成重要补充。旅行社遨游网开启公司化独立运作，进一步激发活力，增强应变市场能力。营收增长20.70%至47.18亿元，毛利率提升0.69pct，旅行社业务预计实现较大程度减亏。博联、山水酒店分别实现7086.5 万元和3535 万元净利润（子公司口径），中青旅大厦租金收入稳中有增。

　　投资建议：预计疫情对公司2020 年业绩将产生较大影响。公司利润贡献主力乌镇景区地处长三角经济带、交通便利，古北虽交通相对受限，但两者均拥有优质、舒适的景区服务和知名度、美誉度，旅游需求切实存在且疫后周边游、国内游预计将快速恢复。不考虑乌镇房地产销售影响，我们预计2020-2022 年公司业绩约3.0、5.8、6.3 亿元，对应当前分别为24、13、11 倍pe；若扣除2020 年疫情一次性非经常影响，考虑正常经营业绩，给予15 倍左右pe 估值，目标价12 元；资产优质，给予"推荐"评级。

　　风险提示：疫情持续时间长，宏观经济增速恢复缓慢、门票持续降价等。

　　格力电器(000651)：公司首次二级市场回购 股权激励落地中

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪/刘璐/朱默辰/李阳 日期：2020-04-13 投资要点：

　　格力电器发布关于回购部分社会公众股份方案的公告，上市以来首次通过二级市场回购公司股票，将用于员工持股计划或者股权激励。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币30 亿元，不超过人民币60 亿元；回购股份价格不超过人民币70 元/股。按回购资金最高60 亿元测算，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的1.42%；按回购资金最低30 亿元测算，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.71%。回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。这是公司上市以来首次通过二级市场回购公司股票，也是公司股权激励方案的开始落地：据格力混改方案，珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance 和格臻投资一致同意，在混改落地后，推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。

　　疫情影响下Q1 从生产端到销售端行业均受到冲击。内销出货1 季度的大幅下滑基本已成定局，据产业在线数据， 空调1-2 月销量同比-35.1%，其中出口同比-22.1%，内销同比-47.2%。格力1-2 月销量同比-43.5%，其中出口同比-35.6%，内销同比-47.7%。终端因空调需要线下安装，出行限制及居家隔离措施下，终端需求受到大幅影响。据奥维云数据，1-3 月空调线上销售额下滑44%，线下销售额下滑62%。

　　疫情影响下短期冲击难避免，中长期来看作为耐用消费品，家电的成长逻辑不受影响。目前国内疫情虽逐步向好，但全球疫情拐点未到，行业短期仍有较大压力。我们认为此次疫情对基本面的影响将类似03 年SARS 时期，是一个短期的冲击性事件：主要防治时期数据有所回落，防治期结束后需求释放，基本面恢复原本增长主线。长期来看，我们认为白电龙头的份额提升及均价提升仍是行业主线。短期来看价格战及新老国标替换的双重影响下，行业价格仍有压力；长期看我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎，新国标实施后行业均价亦有望继续提升。

　　盈利预测及风险提示。从格力自身变化来看，混改落地后管理层利益通过珠海明骏得到进一步捆绑，分红及股权激励亦可有所期待，公司治理结构得到进一步优化，目前回购有望短期支持股价及市场信心，股权激励后续亦有望推出。19Q4 的价格战的预期影响及2020 年疫情的预期影响下，我们下调2019 年及2020 年盈利预测，给予2019-2021 年EPS 预测为4.34 元，4.37元及4.79 元，给予2020 年12-15xPE估值，对应合理价值区间52.44 元-65.55元，维持"优于大市"评级。风险提示。渠道库存风险，行业价格战风险。