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　　三泰控股(002312)2020年一季报点评：磷化工产品量价齐升Q1实现盈利

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/裘孝锋日期：2020-05-06 

　　事件：

　　公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入12.09亿元，同比增长541.45%；归属于上市公司股东的净利润855.10万元，而上年同期为净亏损3567.60万元；基本每股收益0.0064元。

　　点评：

　　磷化工产品量价齐升，一季度表现超出预期

　　2020年一季度，公司实现营业收入12.08亿元，净利润855.10万元，相比此前预计的-1200万元至-800万元有较大提升。公司的增长动力主要来自于子公司龙蟒大地，一季度净利润为1.04亿元，同比增长111.76%。龙蟒大地业绩大幅增长的原因为一季度工业磷铵生产规模扩大，销量同比增长超120%；同时，疫情叠加春耕影响，需求提升催动磷化工产品价格上涨，带动公司盈利能力提升。整体而言，磷化工业务的增长抵消了疫情对金融服务业务的负面影响，使公司一季度表现超出预期。

　　2019年顺利收购龙蟒大地进军磷化工行业，战略转型初见成效公司于2019年收购龙蟒大地，进军磷化工行业。收购完成后，磷化工业务成为公司的核心业务。根据2019年年报，磷化工业务占公司营业收入比重49.98%，毛利率为22.34%，为公司贡献了1.03亿净利润，帮助公司实现转亏为盈。

　　磷化工产业下游需求稳定增长，产能集中利好龙头公司主要磷化工产品工业级磷酸一铵为磷系灭火剂和高端水溶肥的主要原料，受益于全球磷系灭火剂占比不断提升和我国水溶肥处于大发展时期，行业整体呈供需两旺的态势，预计公司工业级磷酸一铵业务将进一步壮大。同时，受行业政策和环保要求提升影响，行业内落后产能不断淘汰，中小企业持续退出，公司作为工业级磷酸一铵行业最大的生产企业，享有资源配套优势，在成本管理和生产工艺上具有竞争优势，长期来看行业龙头地位稳固。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于公司磷化工业务发展空间较大，公司业绩有望进一步增长。基于行业趋势符合我们前期预期，我们维持公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的营业收入为50.83、64.37、81.03亿元，归属于母公司净利润为3.50、4.57、6.41亿元，折合EPS为0.25/0.33/0.47元，维持"买入"评级。

　　风险提示：

　　原材料和主要产品价格波动风险；环保和安全生产风险；公司收购合并后形成的商誉减值风险，业绩承诺无法完成的风险。

　　昊华科技(600378)：Q1经营稳健 科改示范行动有望激发活力

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭敏/吴鑫然 日期：2020-05-06 

　　核心观点：

　　2020Q1 营收同比-2.97%，归母净利润同比+2.73%，扣非归母净利润同比+24.94%。公司发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营收10.2亿元，同比下降2.97%，归母净利润9598 万元，同比增长2.73%，扣非归母净利润9699 万元，同比增长24.94%。

　　Q1 氟材料产销提升，三氟化氮、特种轮胎销量同比增长显著，催化剂售价大幅上行。从公司经营数据看，2020Q1 公司氟材料销售5631.66吨，同比增长31.78%，环比下降35.79%；三氟化氮销售1129.12 吨，同比增长88.93%，环比增长86.63%；特种轮胎销售10392 条，同比增长179.05%，环比下降25.66%；催化剂业务2020Q1 售价57.3 万元/吨，同比增长534.44%，销售量163.79 吨，同比下降48.79%。

　　入选"科改示范行动"，激发科研成果转化活力。据公司公告，4 月27日公司纳入"科改示范行动"名单。我们认为此次"科改示范行动"针对央企与地方国企的科技型子企业，行动方向将有望有效激发国有科技型企业科研成果转化活力，为公司未来发展提供政策助力。

　　持续研发投入打造高端产品线。2020Q1 公司研发费用0.68 亿元，占营业收入比例6.6%。公司继续打造高端有机氟材料产业，以及以电子气体为主体的电子化学品产业，特种橡塑产品方面也在高铁、C919 等实现配套，CR929 配套工作已经启动。公司自主研制的聚四氟乙烯分散树脂成功配套5G 线缆，三氟化氮与京东方等企业建立稳固关系，自主研发的硒化氢和绿色四氧化二氮实现进口替代。

　　我们预计20-22 年业绩分别为0.66/0.74/0.81 元/股。考虑到公司业绩增速与盈利结构，参照可比公司估值情况，我们维持给予公司2020 年业绩40 倍PE 估值水平，对应合理价值26.4 元/股，维持"买入"评级。

　　风险提示。生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。