今日最具爆发力的六大牛股(3.27)

　　楚江新材(002171)：内生外延并举发展 打造军民融合新材料龙头

　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：刘文平/王超/岑晓翔日期：2020-03-26 

　　公司是国内铜板带龙头企业，近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟，打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业，并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东，持股6.854%。传统铜领域受益于5G拉动和需求升级，处于量价齐升的阶段，而新兴军工材料领域下游需求旺盛，保持高速增长。首次覆盖，给与"强烈推荐"评级。

　　铜板带量价齐升。公司是国内铜板带龙头，国内的市占率稳步提升，预计2020年有望成为全球龙头。2019年铜板带产量19.5万吨，国内市占率10.4%。受益于公司产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因，公司铜板带单吨毛利从2015年的1130元提升到2018年的3074元。

　　优势明显，产能持续大幅扩张。公司在铜板带领域竞争优势明显：（1）废铜利用技术高，利用比例为行业最高，废铜价格低于精铜；（2）营销模式优势；（3）规模化优势等。按照目前的产能规划，预计公司在2023年铜板带产能达到35.5万吨（增长78%），铜导体材料产能65万吨（增长183%），精密铜合金线产能达到6万吨（增长50%）。

　　铜板带受益5G拉动和需求升级。受中美贸易摩擦和经济增速放缓影响，2019年国内铜板带产量187万吨，同比增长1.08%。铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域，未来伴随5G投资兴起，铜板带需求增速有望提升。制造业升级推升高端铜板带，楚江新材高精度铜板带占比提升，有望提升单位盈利能力。

　　公司积极外延式发展，布局军工材料领域。公司2015年收购顶立科技100%股权进入高温热处理领域，2018年收购江苏天鸟90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域。实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环，配套融资。江苏天鸟承诺18-21年扣非净利润分别不低于6000、8000、10000、12000万元。

　　江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件（约90%）及碳纤维织物（约10%）两大类，碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制件及碳纤维热场材料预制件。公司碳刹车预制件产品是国内领军者，受益于航空机型迭代驱动增长，同时在高铁领域替代市场潜力广阔。

　　盈利预测和投资建议：预测2019-2021年归母净利润分别为4.64、5.54和6.48亿元，对应估值24、20、17倍，首次覆盖，给予"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示：铜价大幅波动，行业竞争环境恶化，下游需求低于预期。

　　沪电股份(002463)：盈利能力大幅提升 5G/IDC/车载多线布局

　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：鄢凡/张益敏日期：2020-03-26 

　　事件：

　　公司发布2019年年报，营收71.3亿元，同比+29.6%，归母净利12.1亿元，同比+111%。扣非归母净利润11.5亿元，同比+122%。每10股派发现金红利2元。点评如下：

　　评论：

　　1、盈利能力大幅提升，结构优化配合良效率管控、及黄石复苏是主因。

　　2019年利润增速大幅超过收入，全年毛利率29.5%，同比+6.1个pct，加权平均净资产收益率26.7%，同比+11.3个pct。利润率提升最大动力来自华为等客户5G基站订单前期较高的盈利性，而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。另一方面，在高端产品占比提升背景下公司良品率依然微增（93.6%，微增0.1个pct），叠加黄石和昆山产区的自动化改造，整体良效率有所升级；黄石沪士净利润从2018年的约166万元大幅增长至1.0亿元也提高了整体公司盈利水平。Q4单季度毛利率环比下滑2.33个pct，因5G基站导入新方案、新进入者抢单后订单盈利性有所下降。此外，沪利微电全年实现营收16.1亿（-2%）、净利润2.3亿（+6%）。据此估计青淞全年营收约43亿（+33%），净利润约8.0亿（+150%），认为19年高增长主要是青淞厂产品迭代带来的。

　　2019年计提各项资产减值准备9817万元，应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906万元，其中存货在20年会有所转回。

　　分业务看，企业通信板收入51.0亿元，同比+46%，毛利率31.5%，同比+6.8个pct，来自华为收入同比+90%，且5G无线和有线类订单利润率较往年明显提升；汽车板收入13.2亿元，同比+3.6%，毛利率25.7%，同比+1.7个pct，四季度需求有所复苏导致收入增速回正，且ADAS订单逐步导入；办公及工业设备板收入4.2亿元，同比-18%，毛利率32.9%，同比+10.9个pct，放弃了低毛利订单，面向西门子等工控客户；消费电子板收入0.25亿元，同比+11%，毛利率24.5%，同比+10.3个pct。近年增长来自通信，但汽车板高端化前景也可期待。

　　2、Q1供给端有一定抑制，疫情或影响汽车板中期需求。

　　根据我们产业调研了解，公司目前青淞厂稼动率已经逐步恢复常态，黄石厂也在加快恢复，沪利微电Q1则保持相对较高产出状态。短期看，因前期产业链挤压订单回补，通信和IDC需求正旺、汽车板新客户导入，公司目前订单呈现饱满状态，但因新冠疫情在海外快速蔓延，海外终端整车厂/Tier 1客户已经开始受疫情影响停工，3月以来包括大众、戴姆勒、宝马、FCA、PSA、特斯拉等在内，已关停或计划关停的整车工厂数量超过100家。沪电汽车类订单结构比较优质，历史上有一定下行抗性，但本次停工面积较大，中期需求影响还需进一步跟踪。但考虑汽车板业务仅占公司总收入约18%，且有ADAS等新品导入、疫情下行业格局优化逻辑作为对冲，公司营收和利润大部分来自疫情下受益的无线、有线网设备和IDC设备，我们认为公司今年需求端景气度整体无忧。

　　3、政策加码望致通信赛道动能超预期，IDC客户发展前景亦可期。

　　中移动报告显示2020年5G相关投资约1000亿元，占总投资的55.6%，比2019年增长316.7%，中国电信、中国联通、中国移动2020年5G无线网主设备集采合计涉及超过48万个基站，从中标结果来看华为、中兴为主要供应商。沪电2019年来自华为收入同比+90%、中兴亦近年来首次进入前五大客户，该等客户在5G建设加码驱动下将有望延续19年以来良好的景气需求，且有效规避海外的疫情风险。19年来看公司来自大陆地区收入同比+63%，占比约52%，非大陆地区收入同比持平，该结构也能一定程度抵御海外需求风险。

　　有线和IDC业务层面，思科、juniper、Arista、星网锐捷等网络设备客户19年均获得稳健增长，在疫情催化下全球高速信息基础设施建设有望持续加快，带来网络侧设备需求的快速增长，服务器、交换机等通信接口标准的升级，通信链路从400G端口、56Gbps升级到未来800G端口、112Gbps过程中，配套的高速材料升级和电路板制作工艺的改良，将为公司的高速多层技术带来更大发挥空间。此外，公司下一步计划将2-12层为主的5G基站订单转往黄石一厂制作，而青淞厂专注于更高层数的网络设备订单，产线匹配度的提升也一定程度上有利于对冲基站侧订单价格下降的压力。

　　4、深耕行业三十载，持续投入研发布局未来。

　　我们曾在去年的深度报告中指出，沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB的技术积累，以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局，全球领先客户的导入带来的订单结构的优化。2019年公司研发费用3.16亿元，同比+30%，在5G接入网高频通信基站部分增强了在国产材料替代、设计工艺流程优化；在承载网、核心网数字通信领域，56Gbps关键技术已顺利落地；在IDC领域，400G交换机、HPC等产品已实现批量交付，下一代的交换机产品目前也在与客户合作预研中；在汽车电子领域，新能源汽车的电源控制器（BCM），48V启动控制器（BSG），自动驾驶（ADAS）主控制器等加快研发，部分产品已量产；研发车用埋入式散热元件及埋入式电感元件PCB，相关产品有望在2020年量产。我们认为沪电除了通信强周期的驱动，后续在高端汽车PCB领域也有望获得成长。

　　5、投资建议

　　我们认为在5G建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下，公司在高性能连接传输设备、计算存储设备，通信有线设备上的高端客户和产品卡位拉动公司业绩增长，长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估2020-2022年营收88/107/126亿，归母净利润15.7/19.5/23.1亿，对应EPS为0.91/1.13/1.34元，对应当前股价PE为28.9/23.3/19.7倍，维持"强烈推荐-A"，目标价32.0元。

　　风险提示：5G进度低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险