今日最具爆发力的六大牛股(3.18)

　　中环股份(002129)：半导体硅片国产化龙头 12英寸即将放量

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑丹丹/李远山/张阳 日期：2020-03-17 半导体材料国产化意义重大，大硅片进口替代空间巨大。我国正在半导体产业兴起阶段，但产业严重依赖进口，"自主可控"成为当下目标。半导体硅片是半导体上游材料中重要一环，价值占比超过36%。在"摩尔定律"的影响下，半导体硅片尺寸不断向大尺寸方向发展，单片价值和市场规模不断走高。目前市场主要以200mm（8 英寸）和300mm（12 英寸）为主。目前全球硅片处于寡头垄断CR5 超过90%，我国硅片2018 年8 英寸进口比例约70%，12 英寸进口约100%。并且目前我国正处在晶圆厂扩产期，对硅片需求飞速增长，因此硅片国产化成为关键环节。

　　公司已经成为国内半导体硅片龙头，正在扩产，12 英寸硅片即将放量。截止2019 年底中环股份已经具备2-6 英寸硅片产能约30 万片/月，8 英寸约70 万片/月，12 英寸2 万片/月，2016-2018 年半导体营业收入为4.1、5.8、10.1 亿元，已经成为国内龙头。2018 年之前公司主要以2-6 英寸销售为主，2018 年8 英寸硅片开始放量，2019 年公司12 英寸取得突破，2020 年将开始12 英寸扩产，半导体硅片客户验证有极高的要求，因此我们认为公司扩产后下游订单有一定的保障。根据公司规划，中环无锡项目一二期完成后，公司将具备8 英寸105 万片/月，12 英寸35 万片/月，具备全球竞争力。

　　210 系列硅片，引领光伏行业进入5.0 时代。2019 年8 月中环股份推出210mm 超大硅片，下游电池片组件厂商纷纷提出合作意向，东方日升和天合光能已经推出M12 系列组件产品，功率达到500W，标志着光伏组件进入5.0 时代，并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS 成本。中环股份正在扩产第五期项目25GW将全面实施M12 优势产能，预计会在2021年达产，届时公司单晶硅片产能有望突破55GW，巩固龙头地位。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为9.04、15.89、22.41 亿元、EPS 分别为0.32 元、0.57 元和0.80 元，对应PE 为58.25、33.13 和23.48 倍。维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：大硅片产能释放不及预期；下游需求不及预期的风险。

　　美诺华(603538)：公司迎来发展良机 业绩快速增长

　　类别：公司 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2020-03-17 优质原料药供应商，向制剂领域延伸，核心产品驱动业绩快速增长。1）国际市场优质原料药供应商，推动一体化产业链升级。

　　公司是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，主导产品有缬沙坦、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、培哚普利、氯吡格雷、阿哌沙班、利伐沙班、埃索美拉唑镁、盐酸度洛西汀、普瑞巴林等原料药及中间体。公司坚持"控制上游，发展下游，强力推进药品终端消费产业，大力拓展新型生物制药领域"的发展思路，采取中美、中欧双报高端仿制药的方式，实现"医药中间体、原料药和制剂"
　　一体化产业链的升级。公司控股股东为宁波美诺华控股有限公司，实际控制人为公司董事长兼总经理姚成志。2）核心产品驱动公司业绩快速增长。根据公司业绩预告，预计2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为14,000 万元至15,400 万元，同比增长45%到60%。主要因公司紧抓全球范围内原料药行业深度整合调整的机遇，拳头产品缬沙坦销售收入大幅增长，公司其他核心产品坎地沙坦、培哚普利、氯吡格雷等销售收入较去年同期均实现明显增长。

　　3）股权激励绑定核心团队利益。为吸引、留住和激励优秀人才，充分调动公司各级管理人员、核心技术人员、业务骨干的积极性，使股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，共同促进公司长远发展，2018 年9 月公司向200 名中层管理人员及核心技术/业务骨干授予513.40 万股限制性股票。4）原料和制剂研发并进，促进产业链一体化。公司拥有浙江美诺华药物研究中心、安徽美诺华企业技术中心和燎原药业研发中心3 个原料药研发机构，杭州新诺华和印度柏莱诺华2 个制剂研发机构。近年，公司的研发强度基本保持稳定，2015 年至2018 年均在5%以上，在研项目原料药和制剂研发并进，形成"研、产、销"全产业链一体化格局。

　　原料药行业保持稳定增长，产业链议价能力提升，优秀企业迎来发展良机 。1）原料药海外市场需求坚挺。前瞻产业研究院数据显示，2014-2018 年全球原料药市场规模从1,253 亿美元增长至1,628 亿美元，年复合增长率为6.36%，略高于同期的药品增长率。

　　预计到2021 年，全球原料药市场规模将上升到2250 亿美元，年复合增长率将超过6.5%。从世界范围来看，中国、印度、欧洲、日本和北美为全球主要原料药生产区域，受益于全球医药产业链的持续转移，中国和印度拥有全球最多原料药供应商，是全球主要的原料药出口基地。得益于全球原料药市场持续增长、API 产能由欧美国家向发展中国家持续转移，海外市场需求坚挺。近几年我国原料药出口稳定增长，根据中国化学制药工业协会数据，2018 年，我国原料药出口交货值680.6 亿元，同比增长9.8%，增速已连续4年逐年提升。2）原料药产业链议价能力提升。近几年，受环保政策影响， 2017 年，我国化学药品原料药制造固定资产投资完成额同比下降8.67%，新建产能首次出现下滑。原料药及制剂企业数量由2015 年11 月底的5065 家下降至2018 年11 月底的4441 家。

　　受环保政策的强力出清，化学药品原料药产销率 2018 年、2019Q3开始回升。我们认为，原料药海外市场需求坚挺，国内环保政策趋严，供给侧改革产能出清，仿制药一致性评价、国家集中带量采购、原料药备案制等医药改革政策的落地，均加速了原料药产业向规模化、专业化、产品质量优质稳定、具有安全、环保保证的原料药企业的集中，同时，在产业链的重要性、议价能力将随之提升，优秀原料药企业迎来发展良机。

　　三个原料药基地扩建/新建进行时，多个产品完成全产业链布局。公司的原料药现有四大生产基地，均在安全环保规范的园区（且三个在省级化工以上园区），其中安徽美诺华和浙江美诺华供应欧洲市场，宣城美诺华和燎原药业供应美国市场。2018 年，安徽美诺华、浙江美诺华、燎原药业营业收入分别为33,087.02万元、32,413.80 万元、24,423.32万元，净利润分别为5,130.50 万元、3,000.88 万元、2,968.89 万元。为了解决产能不足的痛点，浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华原料药基地均有扩建/新建项目，其中：浙江美诺华"年产520 吨医药原料药（东扩）一期项目" 已完成部分土建工作和基础设施建设，主要生产缬沙坦、坎地沙坦酯、培哚普利叔丁胺盐等9 个品种，项目达产后，预计年新增销售收入6 亿元，利润1.5 亿元；安徽美诺华是美诺华原料药生产核心基地之一，主要产品有缬沙坦、阿托伐他汀、培哚普利、文拉法新、氟苯尼考等，所有产品通过欧盟官方GMP 认证，已成为 Novatis、Teva 和 krka 等国际知名制药公司原料药及医药中间体供应商。

　　安徽美诺华"年产400 吨原料药一期技改项目"土建主体封顶，项目投产后，年均销售收入101,415 万元，年利润总额为16,376.26万元，将解决公司产能满负荷问题和日益严峻的环保压力；宣城美诺华"年产1600 吨原料药项目" 已竣工，部分车间投产。该项目建成后，将生产沙坦类、他汀类等6 个品种共计131 吨医药原料药，产值约3.8 亿元。同时，宣城美诺华引入公司战略性合作客户先声制药作为股东（持股49%），促使公司提升在化学仿制药和创新药原料药领域的综合性服务能力。2）公司收购燎原药业后，对燎原药业的产品研发管线、市场规划进行了设计调整，以现有氯吡格雷为基础，转移增加阿哌沙班、利伐沙班等多个抗血栓类产品，完成氯吡格雷、培哚普利等产品从起始物料、关键中间体到原料药的产业链布局。

　　依托原料药优势，推进原料药制剂一体化升级。1）公司作为优质原料药企业，采取中美、中欧双报高端仿制药的方式，实现"医药中间体、原料药和制剂"一体化产业链的升级。2018 年，公司同战略合作伙伴KRKA 成立了合资公司宁波科尔康美诺华（KRKA 持股60%，美诺华持股40%），希望能够把KRKA 成熟的制剂产品转移到国内生产。目前公司全资子公司美诺华天康承接上述合资公司的制剂CMO 业务，已完成7 个产品的转移认证并实现商业化生产。预计到2020 年，公司CMO 合同定制业务等将覆盖公司现有2 条制剂生产线共15 亿片（粒）的产能。同时，募投项目"年产30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目"建设正在稳步推进，预计2021 年正式投入生产。公司培哚普利叔丁胺片已完成BE 试验，处于药监部门审评审批阶段；盐酸雷尼替丁胶囊已完成一致性研究，处于药监部门审评审批阶段；甲磺酸双氢麦角毒碱片、赖诺普利等产品均已取得药品批文。公司完成赖诺普利等3 个产品的注册申报。

　　投资建议：

　　我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为1.50/1.97/2.49 亿元，EPS 分别为1.00/ 1.31/1.66 元，当前股价对应P/E 分别为29/22/18 倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为27 倍，考虑原料药行业在产业链议价能力提升，公司主要产品放量驱动业绩快速增长，三个原料药基地产能逐步投产，全部投产后新增产能将超过2500 吨，产能大幅提升（2018 年公司产量为700 吨），为公司可持续发展打下坚实的基础，可给予一定的溢价，我们首次覆盖给予其"增持"投资评级。

　　风险提示：

　　原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；汇率波动风险。