今日最具爆发力的六大牛股(3.24)

　　北新建材(000786)19年年报点评报告：受美国石膏板事件影响净利同比下降82%

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：杨侃日期：2020-03-23 

　　一、事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年营收133亿元，同比增长6%，归母净利4.4亿元，同比下降82%，归母扣非净利23.7亿，同比下降7%。

　　二、分析与判断

　　受美国石膏板事件和解费等影响，公司19年净利同比下降82%据公司公告，2019年石膏板产能27.5亿平，销量20亿平，同比增长5.9%，石膏板在公司营收中占比83%。石膏板毛利率33.7%，同比下降3.6百分点，毛利率的变动是一方面是由于燃料动力和人工成本的上涨，另一方面是由于公司根据新收入准则要求，将2019年度发生的与销售商品有关的运费调整到营业成本所致。营业外支出20.9亿，同比增加318%，主要是美国石膏板事项律师费、和解费等。

　　公司石膏板业务国内市占率第一，并且还在提升。

　　石膏板在住宅以及工业厂房、酒店、宾馆、体育场馆、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程中被广泛应用。据公司公告，截至2019年底中国石膏板行业产能约46亿平方米，产销量约33.2亿平方米，比上年增长3.4%。北新建材2019年石膏板产能27.52亿平米，石膏板产量19.94亿平米，比上年增长5.89%；石膏板销量19.66亿平米，比上年增长5.19%。据此测算北新建材市占率59%，北新建材销量增速超过全国平均，市占率有望进一步提升。

　　受益行业政策及节能环保等，石膏板需求有望稳定增长。在我国住宅装饰装修中，石膏板广泛应用于吊顶装饰，我国石膏板销量约有70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少。相对于传统建筑材料，石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点。参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设，我国石膏板在隔墙领域应用还有广阔提升空间。

　　供给方面持续受益淘汰落后产能政策。2019年国家发展和改革委员会发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》（自2020年1月1日起施行），鼓励"适用于装配式建筑的部品化建材产品；低成本相变储能墙体材料及墙体部件；功能型装饰装修材料及制品"；除西藏除外，仍然限制"3000万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线"；仍然淘汰"1000万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线"。

　　通过联合重组进入防水材料行业，打造新的增长点2019年公司通过联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司（原名：禹王防水建材集团有限公司）等8家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公司，形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。防水材料是建筑工程的重要功能性材料，主要应用于工业与民用建筑、地铁、隧道、桥梁涵洞、市政工程等方面的防水。我国防水行业增速快，但防水行业集中度不高，公司切入防水行业有望受益行业的快速增长。

　　三、投资建议

　　预计公司2020~2022年EPS分别为1.71元、1.99元、2.24元，对应PE分别为14.9倍、12.8倍、11.4倍。当前建材行业平均估值为21倍，给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　国内基建和地产增速下滑；淘汰落后产能速度放缓。

　　海螺水泥(600585)19年年报点评报告：国内水泥领军企业受益供给收缩及基建回暖

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：杨侃日期：2020-03-23 

　　一、事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年营收1570亿元，同比增长22%，归母净利336亿元，同比增长13%，归母扣非净利327亿，同比增9.7%。

　　二、分析与判断

　　受益产品价格上涨及销量增长，19年归母扣非净利同比增长9.7%据公司公告，2019年水泥熟料自产销量3.23亿吨，同比增长8.6%。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨，同比增长6.1%，公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019年营收1570亿元，同比增长22%，归母扣非净利327亿，同比增9.7%。2019年全国P.O.42.5水泥平均价为459元，同比上涨22元。净利增长主要是销量的增长及水泥价格的上涨。财务费用-13.4亿，同比下降182.26%，主要是本集团利息收入同比增加所致。销售费用和管理费用同比分别增加18.30%和26.36%，主要是产品销量增长及薪酬支出增加所致。

　　国内水泥领军企业，未来持续受益供给收缩及基建回暖2019年全国GDP同比增速6.1%，固定资产投资完成额（基础设施建设投资）累计同比3.3%（2018年1.8%），房地产开发投资完成额累计同比9.9%（2018年9.5%），房屋新开工面积累计同比为8.5%（2018年为17.2%）。全国水泥产量23.3亿吨，同比增7.1%。供给方面有望持续收紧。中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。其中水泥淘汰落后产能的指导有利于未来供给的进一步改善。需求方面有望持续受益基建加码。2018年10月16日，国务院批复同意设立中国（海南）自由贸易试验区并印发《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》；2018年12月，国务院正式批复《河北雄安新区总体规划（2018-2035年）》；2019年8月15日，国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》；2019年12月1日，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。随着以海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划的推进，公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

　　海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率

　　海螺在华东区域实行"T"型战略，在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站，利用低运输成本的长江物流，将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区，同时自建余热发电装置降低电力成本。"T"型战略实施过程中，海螺确立了其在成本端的优势，实现水泥吨成本173元/吨大幅低于行业水平（207元/吨）。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜关键，其6.7%的费用率远低于平均水平14.6%。矿山资源（排他性）：占有量大，单位成本低。2018年海螺持有矿山开采权39亿元，以140亿吨估计，吨成本仅为0.26元/吨。长江物流享有单位运价低：海螺将安徽的熟料通过水路运送至水泥需求市场，从武汉到南京的水路运输价格为22.80元/吨，铁路运输需要104.44元/吨。水路运输成本为铁路的21.83%。收购中小水泥厂改造成粉磨站：熟料厂当地采集当地生产，可以节省原料运输至生产地的费用，降低10%-50%的水泥产品运输费。

　　三、投资建议

　　预计公司2020~2022年EPS分别为6.91元、7.67元、8.44元，对应PE分别为7.7倍、6.9倍、6.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍，给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　国内基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。