今日最具爆发力的六大牛股(3.26)(2)

　　双汇发展(000895)：低价冻肉释放业绩肉制品提价传导顺畅

　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉/杨默曦日期：2020-03-25 

　　事件：

　　公司发布2019年年报，19全年实现营收603.5亿元（+23.4%），归母净利54.4亿元（+10.7%），扣非净利51.7亿元（+37.9%）。其中，19Q4实现营收183.5亿元（+49.8%），归母净利14.9亿元（+19.0%），扣非净利14.2亿元（+19.3%）。

　　投资要点

　　进口价差贡献增量，存货维持高位保证。19年公司拟与罗特克斯关联交易计划采购金额为55亿元，实际采购额52亿元，我们测算采购量约为40万吨，在猪肉成本上涨周期，进口有效摊薄成本。目前国内生猪存栏处于低位，19年22省生猪均价21.8元/公斤，同增72%，达到历史高位，20年春节后国内猪肉均价也维持在36元/公斤以上。目前中美猪肉价格约为4倍，进口肉成本优势仍然显著。自3月2日起，国务院关税税则委员会将接受相关中国境内企业申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征对美301措施反制关税。若申请核准后，对美进口猪肉关税将从63%降至33%。双汇20年规划进口关联交易上限175亿元，关税下调将扩大通过进口调节成本的空间。截至19Q4公司存货88.0亿元，环比Q3增加10.4亿元，生鲜肉库存20.9万吨，同比增长70.42%，处于历史高位，预计20年库存和进口肉将持续体现成本控制能力。

　　屠宰：猪价高企Q4屠宰量持续回落，进口冻肉保证量利。19Q4屠宰业务收入135.1亿元，同比+81.1%，其中对外收入112.3亿元，同比+77.6%。拆分量价来看，因猪瘟抑制部分需求，19Q4屠宰生猪193万头（同比-55%，环比-28%），进口冻肉体现成本优势，Q4头均利润311.5元（环比+74%，同比+268%）；外销生鲜冻品37万吨（-4%），吨价3.0万元/吨（+84.4%）。19Q4屠宰实现营业利润6.01亿元（同比+66%），营业利润率4.4%（环比19Q3降0.2pct）。短期看，2020年猪价或维持高位运行，屠宰量仍将有所承压，但公司有能力通过进口肉调节保证销量稳定，因低价肉优势有所减弱，预计屠宰利润增长有限。长期看，19年因行业屠宰量下降、环保整治，大量中小产能迅速退出，预计在全国出栏量回升后，公司屠宰将有显著增长，市场份额也能得到进一步提升。

　　肉制品：多策略缓解成本压力，肉制品如期增厚利润。19Q4肉制品收入64.45亿元，同比+16.4%。拆分量价来看，吨价1.66万元/吨（+16.1%），19年采取随行就市小幅多次提价，累计提价约20%，此外高端品策略对吨价亦有所贡献；成本上涨期，肉制品提价敏感性降低，19Q4外销肉制品约39万吨，基本持平。此次疫情加大消费者囤货需求，虽复工和物流导致供给略有滞后，但渠道降库存使得终端需求基本满足，预计在物流和产能完全恢复后，渠道将迎来补库存。此外，我们草根调研了解到，公司加大对高端品推广力度，新品也侧重产品升级，预计20年肉制品销量保持稳中增长的趋势不变，吨价和吨利都会有较好增长。

　　降本增效，预计高端化势头不变。19年全年毛利率18.8%（-2.6pct），其中19Q4毛利率17.22%（-4.6pct），虽全年猪、鸡价格持续走高，公司通过库存调节、降本增效，产品升级等方式稳定了经营效益。19年销售费用率4.48%（-0.9pct），展望20年公司将重视品牌建设，推广新品、高端产品的理念不变；管理费用率（含研发费用）2.3%（-0.14pct），综上19年实现归母净利归母净利54.4亿元（+10.6%）。

　　盈利预测与投资评级：猪瘟疫情影响下，屠宰方面，全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业；肉制品方面，公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展，且公司在研发、销售等方面不断调整，随着产品结构升级、市场营销拉动，提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达630/674/713亿元，同增4.4/7.1/5.8%；归母净利润分别为60/68/73亿元，同增11/12/8%；对应PE为20/18/17X，维持"买入"评级。

　　风险提示：生猪价格波动，高端产品市场推广不及预期，渠道开拓不达预期。

　　生益科技(600183)：2H19覆铜板价格止跌回升2020年5G和云计算有望带动业绩成长

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈旭东/黄乐平日期：2020-03-25 

　　2019业绩符合我们预期

　　生益科技公布2019年报：营业收入132.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润14.5亿元，同比增长44.8%，与此前业绩快报一致，符合预期。对应4Q19单季度收入37.7亿元，同比增长25%；净利润4.1亿元，同比增长114%。

　　2019年公司业绩取得较高成长，主要得益于5G建设周期带动的基站通信用CCL/PCB的高景气度。展望2020年，正如我们在生益A100报告中的观点，我们认为在政府对"新基建"投资加速的大环境下，我们预计5G网络、云计算数据中心等国内投资将加速，有望利好公司中长期业务发展。我们维持公司盈利预测、跑赢行业评级和35.0元目标价不变。我们认为，市场对"新基建"标的将给予估值溢价，建议积极关注。

　　发展趋势

　　覆铜板价格2H19止跌回升，5G新基建带动景气度持续向好。2018年下半年起，由于宏观经济的放缓，覆铜板价格经历了一轮下跌，一直延续到2019年的上半年。而随着5G的推进，2019年下半年起CCL价格从上半年的89元/平方米上升到1%下半年的90元/平方米。我们认为，伴随着未来复工复产的有序进行、疫情逐步得到控制、5G建设对原材料需求量上升等因素多重叠加下，2020年下半年CCL仍存在涨价可能。

　　疫情影响总体可控，静待二季度起新基建带动景气度回升。一季度是传统通信行业的淡季，我们认为此次疫情一定程度上影响了公司一季度的部分产能。二季度起，我们认为随着国内疫情逐步被控制，"新基建"拉动需求，公司基本面有望持续向好。

　　技术和研发实力行业领先，拟剥离生益电子至科创板发行。公司特种材料覆铜板/PCB，包括高频和高速等产品在国内技术领先，公司在特种配方、生产制造以及工艺设备等多维度配备研发团队，并拥有多项专利。我们认为此次剥离生益电子，有利于母子公司专注主业，制定适合自身业务的管理模式，有利于提升整体市值。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2020和2021的EPS预测人民币0.78元和人民币0.91元。

　　当前股价对应35.1倍2020年预测市盈率和30.1倍2021年预测市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价人民币35.0元，对应45x/38x 2020/2021e P/E，较当前股价有27%的上行空间。

　　风险

　　5G建设进程不及预期。