今日最具爆发力的六大牛股(3.25)(3)

　　顺丰控股(002352)：迈入千亿营收大关 重返快速增长赛道

　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：王品辉/龚里/张晓云日期：2020-03-24 

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2019年年报，2019年营收1121.93亿元，同比+23.37%；归母净利润57.97亿元，同比+27.23%；扣非归母净利润42.08亿元，同比+20.79%。2019年Q4，营收334.23亿元，同比+31.06%；归母净利润14.85亿元，同比-5.87%；扣非归母净利润6.96亿元，同比+5.13%。

　　点评：

　　电商特惠件拉动2019年下半年业务量增长加速。为应对消费结构调整带来的市场需求变化，公司适时调整产品策略，针对中大型电商客户推出特惠件新产品，实现传统业务增量增收，2019年下半年速运物流业务实现远高于行业平均的增长率。2019年全年，快件量48.31亿件，同比+25.84%，票均收入21.94元，同比-5.67%（其中，下半年快件量28.14亿件，同比+39.9%，票均收入20.73元，同比-12.2%）。

　　全年成本管控得力，但2019年Q4业绩略低于预期。2019年公司通过推动网络资源融合、科技赋能经营，有效地提升营运效能及资源使用率，同时通过有效的成本管控措施，降本增效取得阶段性成果。公司2019年Q4速运物流业务业务量15.9亿票，同比+51.57%，收入314.39亿元，同比+25.86%，单价19.77元，同比-16.96%。扣非归母净利润6.97亿元，同比+5.13%，四季度单价、利润率均出现下行，与旺季公司特惠件业务快速发展，但件量激增带来较多临时资源投入有关。

　　传统时效件稳健发展。时效件继续强化航空产品的竞争壁垒，巩固"快、准、稳"核心优势。2019年活跃月结客户数量达到140万，同比+19.2%。

　　2019年公司时效板块实现不含税营业收入为565.21亿元，同比+5.93%。

　　快运、供应链、冷运、同城等新业务均取得较快增长。供应链业务在新夏晖、DHL带动下，实现不含税营业收入49.18亿元，同比+1,128.09%。顺丰快运业务2019年全年业务收入突破百亿元，同比+57.16%，在中高端市场增速保持绝对领先，市场占有率持续提升，日峰值货量突破2.3万吨。2019年公司冷运及医药业务整体实现不含税营业收入50.94亿元，同比增长32.54%，业务保持快速增长。2019年顺丰同城业务实现不含税营业收入19.52亿元，同比增长96.12%，远高于行业平均增速。

　　税后非经为15.89亿元，主要系出售产业园区类子公司。公司2019年非经常损益税后为15.89亿元（2018年10.72亿元），占比最大的项目为处置子公司投资收益税前8.48亿元，主要系处置深圳市顺丰航空产业地产管理有限公司、义乌市丰泰电商产业园管理有限公司等公司股权。

　　2019资本开支降速，研发投入维持高水平。2019年资本开支129.14亿元（2018年147.93亿元），占收入比例11.5%。资本开支投入较多的项目为股权投资、飞机、分拣中心。2019年科技投入36.68亿元，同比+34.65%，占收入比例3.27%。

　　春节以来，顺丰直营网络的稳定性保证了其履约能力。2020年1至2月，特殊时期，公司件量同比大涨67.9%（行业-10.11%），明显好于同行，这与公司全网直营、全货机运输保障，春节期间产能、人员储备充分，特殊情况下调整迅速有关，充分证明了公司的履约能力的稳定性。

　　政府出台多项政策，大幅减轻公司上半年成本压力。近期，政府部门出台了3项对快递行业减负明显的政策：1）快递行业增值税减免，2）高速通行费减免，3）三项社保费阶段性减免。我们预计，收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰减负超11亿元（税前）。相关影响主要体现在20年2-6月份。

　　盈利预测与投资策略。2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场，叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测，预计2020至2021年公司归母净利润分别为67.17、72.28亿元（扣非后归母净利润分别为55.28、59.61亿元），EPS分别为1.52、1.64，扣非同比增长31.03%、7.84%，对应3月23日收盘价PE分别为29.3、27.2倍。维持"审慎增持"评级。

　　风险提示。新业务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。

　　湖南黄金(002155)：2019年受锑钨拖累业绩 2020年经营计划值得期待

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚/王政日期：2020-03-24 

　　2019年受锑和钨板块拖累，业绩大幅下滑。公司发布2019年财报，实现营业收入138.29亿元，同比增长10.98%；归母净利润1.60亿元，同比下降40.91%；扣非净利润1.64亿元，同比下降38.63%；实现每股收益0.13元。2019年公司矿产金4.87吨、矿产锑2.05万吨、生产仲钨酸铵（APT）2,392标吨，同比分别增长0.12%、1.59%、4.45%；公司黄金、锑、钨三大板块毛利占比分别为68%、28%、4%。2019年业绩大幅下滑主要归因于锑和钨价的大幅下跌以及同期公司成本上升，一是受锑钨价格下跌，公司整体毛利率下跌1.57个百分点。据SMM数据，2019年黄金均价312.67元/克，同比上涨15.36%；锑和钨受贸易摩擦以及全球经济疲软影响，锑锭均价4.28万元/吨，同比下跌18.37%，仲钨酸铵均价13.28万元，同比下跌13.26%。受此影响，公司整体毛利率下跌1.57pct，其中黄金板块毛利率提高0.27pct，锑和钨板块毛利率均出现约11pct的降幅，大幅拖累公司业绩。二是同期公司营业成本和三费均出现不同程度上升。2019年公司营业成本同比增加12.91%，销售、管理、研发和财务费用同比分别上升3.53%、6.83%、-3.33%和13.87%。
　　
　　黄金矿山提质扩能工程投入运营，未来矿产金产量有望提升。据公告，未来一是自产金增加，据公告，黄金洞矿业采选1600t/d提质扩能工程与大万矿业采选1400t/d提质扩能工程的系统均已投入运行，日处理量已经达到设计产能，年采选规模有望达到100万吨，产能达产后矿金产量有望持续增加。二是精炼金扩能扩张，据公告，公司100t黄金精炼深加工、加工贸易项目已进行单机联机运行调试启动运行。
　　
　　持续增储保障公司盈利能力，公司2020年度指引值得期待。据公告，截至2019年末，公司保有资源储量矿石量6,596.6万吨，金金属量140.91吨，锑金属量25.75万吨，钨金属量10.90万吨，同比分别增长4.46%、1.67%、0.20%、-0.09%，资源储量呈持续增长态势，有力稳定公司生产经营，保障公司盈利能力。同时，公司公布2020年经营计划，销售收入155亿元、黄金产量47.4吨、锑品产量3.54万吨、钨品产量2500标吨，相对于2019年实际情况分别增长12%、15%、0.2%、5%。我们认为，目前锑和钨价均已接近行业平均成本线，价格继续下行空间不大，且随着宏观经济转暖，锑和钨行业有望实现需求回升，公司锑钨板块业绩有望迎来转好。
　　
　　给予"增持-A"投资评级。考虑到全球央行相继宽松，黄金价格有望持续走强，假设2020~2022年金价分别为350、385、400元/克，我们预计公司2020~2022年净利润分别为3.0、4.4、5.1亿元，对应PE分别为28、19、17x，业绩增长主要来自于黄金量价齐升以及锑钨价格回暖，给予公司"增持-A"投资评级。
　　
　　风险提示：1）黄金价格大幅下行；2）公司自产黄金增长不及预期；3）锑和钨需求回暖不及预期。