今日最具爆发力的六大牛股(3.24)(3)

　　永辉超市(601933)：生鲜为王 立足全国赛道持续高成长

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王习/赵莹 日期：2020-03-23 摘要：

　　永辉超市成立于2001 年，是我国首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国"农改超"推广的典范，被百姓誉为"民生超市、百姓永辉"。公司立足生鲜进行差异化发展，叠加生鲜异地扩张优势迅速展店。

　　截止2019 年底，公司共有门店910 家，业务架构调整后聚焦超市业态，超市门店数量稳居国内第一。2019 年Q3 公司实现营业收入635.43 亿元，同比增长20.59%，归母净利润15.38 亿元，同比增长51.14%；2010-2018 年营业收入/归母净利复合增速分别为24.37%/21.80%。经过多年的成长，公司已成长为全国性超市龙头，并稳居中国企业500 强。

　　生鲜为王：公司借力农改超提升生鲜业务比重。经历20 年的发展，生鲜板块在公司收入的占比一直保持在44%以上，形成了"生鲜为王"的特色。公司2018 年生鲜类创营收316.6 亿元、毛利47 亿元，稳坐生鲜类超市龙头地位。同时，电商对生鲜冲击小，生鲜拉动公司食品、租金等其他项目收入。

　　供应链构筑护城河：公司引入牛奶国际、京东等战略投资者提升供应链管理效率。同时打通上游产业资源，进行优质采购、强大物流支持快速配送、冷链系统保质保鲜，三者共同发力，保证永辉在生鲜细分市场的持续领先能力。

　　聚焦云超，三大板块协力发展：公司聚焦云超板块，云金、云商、云创三大板块支撑主业发展。云超高速增长为公司创造稳定的现金流，支撑公司探索发展新业态。2018 年，公司剥离云创业务，报表业绩压力得到缓解，表外孵化公司业绩增长新动力。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司19/20/21 年公司收入867.54/1049.72/1259.66 亿元，增速23.03%/21.00%/20.00%，实现归母净利23.28/29.07/40.02 亿元，同比增速57.28%/24.86%/37.67%，EPS 为0.24/0.30/0.42 元，对应PE 为38.1/30.52/22.17，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：门店扩张不达预期风险，行业竞争加剧。

　　招商银行(600036)：盈利维持高增 零售业务持续发力

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林瑾璐/田馨宇 日期：2020-03-23 事件：3 月20 日，招商银行公布2019 年度报告（此前已披露业绩快报）。实现净利润928.67 亿，同比增15.28%；营收2697.03 亿，同比增8.51%；年化ROE 16.84%，同比提高0.27pct。19 年末，总资产7.42 万亿元，不良率1.16%，同比下降20BP；拨备覆盖率426.8%，核心一级资本充足率11.95%。

　　点评：

　　19 年净利润同比增15.3%，增速较高，主要受益于拨备计提减少（19 年贷款减值损失同比减8.5%）、所得税减少（19 年同比减7.7%）。更接近实际收入水平的PPOP 同比增6.8%，增速较18 年下降6.4 个百分点，主要受益于规模高速增长、净息差小幅上行。

　　规模高速增长，资产结构持续优化。19 年末生息资产较年初增10.1%，4 季度环比增1.94%，增速提升。资产端：贷款占生息资产比重提高2.2pct 至60.9%；个贷占贷款比重提高1.5pct 至52.6%。细分个贷来看，按揭贷款占比较1H19 提高0.65pct 至46.9%；小微贷款占比提高0.05pct 至17.18%；信用卡贷款占比下降0.74pct 至28.4%，主要是公司收紧信用卡门槛所致。

　　4Q19 息差环比收窄，全年同比小幅走阔。全年净息差2.59%，同比上升2BP，由贷款收益率上行（+4BP 至4.38%）、存款成本持平（1.9%）贡献。单季来看，4 季度净息差环比收窄16BP 至2.4%，主要受资产端收益率下行影响。

　　预计2020 年货币政策维稳经济、降低实体经济融资成本，行业资产收益率将继续下行，负债成本亦将平稳下行。招商银行零售业务基础扎实，资产负债结构持续优化，有望保持行业较高息差水平。

　　资产质量改善，存量拨备厚实。19 年末，不良率1.16%，较年初下降20BP；拨备覆盖率426.8%%，拨贷比为4.97%，均环比进一步提升。关注贷款率1.17%，较年初下降34BP；逾期贷款率1.41%，较年初下降17BP，不良确认严格下，资产质量持续改善。19 年信用卡不良率1.35%，同比上升24BP；19 年招行逐渐提高信用卡准入门槛，平衡风险与规模增长，整体风险可控。

　　零售业务持续发力，客户数、业绩贡献稳步增长。截至19 年末，零售客户、金葵花及以上、私行客户数较上年末分别增14.82%、12.07%、11.98%；零售客户数量基数高，且保持较高增速。2019 零售业务营收与税前利润贡献占比分别53.66%和56.70%，分别较2018 年提高0.97pct、下降0.52pct，零售业务贡献维持较高水平。

　　投资建议：公司零售业务占比较高，且风控审慎，资产质量平稳，受经济波动影响相对较小。预计2020/2021 年净利润增速15.6%/14.9%，给予公司1.4倍2020 年PB 目标估值，对应股价37.95 元，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。