今日最具爆发力的六大牛股(3.24)(2)

　　天山股份(000877)19年年报点评报告：布局新疆及江苏的水泥领军企业

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：杨侃日期：2020-03-23 

　　一、事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年营收97亿元，同比增长22%，归母净利16亿元，同比增长32%，归母扣非净利14亿，同比增长30%。

　　二、分析与判断

　　受益产品价格上涨，公司19年净利同比增长32%据公司公告，2019年水泥熟料综合销量1664万吨，同比增长7.8%，熟料销售485万吨，同比增长20%。水泥毛利率42.8%，较去年上涨3.7百分点。2019年新疆水泥平均价为442元，同比上涨49元，江苏水泥平均价为477元，同比上涨22元。毛利率的提升主要是由于水泥价格的上涨。2019年财务费用1.96亿，同比下降33%，主要是公司主动去杠杆降负债。

　　新疆最大的水泥企业，持续受益西部大开发及长三角一体化。

　　2019年新疆GDP同比增速为6.2%，固定资产投资完成额累计同比为2.5%（2018年为-25.2%），房地产开发投资完成额累计同比为3.9%（2018年为-0.4%），房屋新开工面积累计同比为26.9%（2018年为-7.3%）。2019年新疆水泥产量3837万吨，同比增6.5%。2019年江苏GDP同比增速为6.1%，固定资产投资完成额累计同比为5.1%（2018年为-5.5%），房地产开发投资完成额累计同比为9.4%（2018年为14.1%），房屋新开工面积累计同比为-3.5%（2018年为22.4%）。2019年江苏水泥产量1.6亿吨，同比增10.4%。2019年8月15日，国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》，规划期为2019-2025年，展望到2035年，明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现，铁路网密度达到507公里/万平方公里，高速公路密度达到5公里/百平方公里，5G网络覆盖率达到80%。据公司公告，公司为新疆最大的水泥生产企业，水泥产能达到3866万吨，营收60%来自新疆，40%来自江苏。公司布局的新疆与江苏两个区域，分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划，随着两项国家重点规划的推进，公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

　　水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

　　三、投资建议

　　预计公司2020~2022年EPS分别为1.67元、1.94元、2.22元，对应PE分别为6.8倍、5.9倍、5.2倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍，给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　新疆及江苏地区基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。

　　天山股份(000877)19年年报点评报告：布局新疆及江苏的水泥领军企业

　　类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：方驭涛 日期：2020-03-23

　　一、事件概述

　　公司3 月19 日晚发布2019 年年报，实现营收28.54 亿元，同比增长34.60%；归母净利润3.06 亿元，同比减少24.70%。

　　二、分析与判断

　　金银整体稳健，硫酸业务亏损，财务费用大增、公允价值变动拖累业绩

　　2019 年综合毛利率5.52%，同比下跌1.5 个百分点。黄金和白银仍是毛利主要贡献，金银价格的上涨使得收入成本同时上行，毛利率稳定。2019 年黄金产量41.89 吨（+10.41%），收入同比增长38%，毛利率11.24%；白银产量611.17 吨（+13.23%），收入增长18.48%，毛利率11.81%。电解铜产量11.86 万吨，同比减少8.43%，收入增长21.72%，毛利率稳定；硫酸137.86 万吨（+25.12%），但由于硫酸价格跌幅较大，收入增速仍下滑32.5%，毛利亏损2.4 亿元。三费方面，销售费用、管理费用变化不大，财务费用同比增长36%，主要系融资金额和利率上升。同时，因套期保值业务导致公允价值变动净损失1.47 亿元，拖累公司业绩。

　　增发募资32 亿元，财务费用降低，控股股东江铜+员工持股利益同步绑定

　　公司2 月25 日公告拟以11.61 亿元/股募资不超过31.7 亿元用于偿还借款和补充流动资金。本次非公开发行中控股股东江西铜业参与认购后持股比例将提至30.59%，同时高管员工持股计划认购股份后股份占比0.87%。增发完成后，财务费用有望大幅下降。

　　辽上矿区将启动开发，矿产金有望再上新台阶

　　公司探明黄金储量约112.01 吨，辽上矿区矿床地质勘查工作达到勘探程度，保有资源储量：高品位金金属量69913kg，低品位金矿金金属量5616kg，预计2020 年公司将启动辽上矿区资源开发。 辽上矿区的开发将进一步提升公司资源自给率。

　　三、投资建议

　　公司已具备年产黄金50 吨、白银700 吨，附产电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的能力。

　　江西铜业承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质黄金资产注入上市公司，资源自给率有望进一步提升。预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.53/0.62/0.74 元，对应当前股价PE 分别为23/20/17 倍，维持"推荐"评级。

　　四、风险提示：

　　四、 矿山开采风险，产品价格波动风险。