今日最具爆发力的六大牛股(3.6)(3)

　　万华化学(600309)事件点评：整合TDI资源提升国际竞争力 福建康乃尔MDI建设稳步推进

　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：徐留明/张志扬日期：2020-03-05 

　　事件：万华化学公告称与福建石油化工集团有限公司（福建石化）按照80%：20%持股比例合资成立万华化学（福建）有限公司（万华福建）。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司（福建康乃尔）64%股权，将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目；合资公司收购福建省东南电化股份有限公司（东南电化）的TDI装置及直接配套装置，将扩建TDI产能至25万吨/年、建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。

　　万华化学收购东南电化49%股权，后者主要从事氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。

　　维持"买入"的投资评级。万华化学与福建石化合资成立万华福建，万华福建收购原东南电化10万吨/年TDI装置产能，有望提升公司市场份额，加速高成本产能出清，未来万华福建TDI产能将扩产至25万吨/年，届时公司全球产能将达到80万吨，与国际巨头巴斯夫和科思创同一水平，大幅提升公司TDI业务国际竞争力。

　　福建康乃尔40万吨MDI项目持续推进，收购东南电化（剥离TDI装置和PVC资产）49%股权，其氯碱、热电有助于完善福建MDI生产基地的产业链配套；优化公司福建生产基地的布局，提升行业竞争力。

　　设立宁波中韬投资作为福建康乃尔员工持股平台进一步优化治理结构，实现公司利益与员工利益绑定，鼓励员工东南行，推动福建生产基地建设。

　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。我们维持公司2019~2021年EPS预测值分别至3.52、3.91、4.74元的预测，维持"买入"的投资评级。

　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。

　　北新建材(000786)深度研究报告：工业标杆 行稳致远

　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李华丰/陈晨 日期：2020-03-05 

　　公司的石膏板业务具有高投资回报率。目前公司石膏板每年的每平米净利润/每平米投资额约1/3（投入资本回报率1/4），投资回报期3 年（4 年），较高的回报率源于：1）制造成本优势带来的高盈利水平；2）公司市场份额接近60%，寡头地位带来的区域定价权。

　　我们认为未来几年公司石膏板业务的ROE 将进入上升通道。1）产品结构高端化。目前高端占比30%，且一直保持提升趋势，源于客户需求升级和下游的B 端化趋势，公司高端产品毛利是低端的近10 倍；2）原材料成本的不对称提高，公司盈利表现顺周期特征。目前废纸重回涨价通道，推动石膏板行业涨价，公司通过原材料自供比例增加以及技术进步使得成本增加幅度小于同行，是行业涨价的最大受益者。

　　一体两翼，向新型建材集团发展。石膏板业务是公司的"一体"，从国内寡头向全球龙头跃进，远期产能扩至50 亿平米，同时尝试布局石膏制品，类比可耐福我们认为未来有望成为全球性石膏制品集团。防水和涂料产业是公司的"两翼"，目前通过收购方式正式进军防水领域，中长期看公司有望发展成为新型建材集团。

　　短期，国内房地产竣工进入向上周期，有利于增强公司业绩弹性，我们调整盈利预测，预计2019-2021 年公司归属母公司净利润分别4.1 亿元、32.4亿元、40.9 亿元，3 月2 日收盘价对应估值115 倍、14 倍、11 倍，考虑到公司竞争力突出以及未来ROE 持续改善，给予"审慎增持"评级。

　　风险提示：需求大幅下滑、新业务拓展不及预期