美联储急了！突发降息有何深意？警惕资产荒来袭！

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2020-03-05  文章来源：红周刊  责任编辑：陈天杰

　　3月3日晚23点，美联储紧急降息50个基点至至1.00%-1.25%，并将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%，本次为自2008年金融危机以来首次非常规降息，无论从幅度及速度上均超市场预期。对于美联储意外之举，道指似乎并不买账，脉冲反弹后再度收跌近3%。在后续发布会上，鲍威尔表示，疫情已对美国经济前景产生重大影响。美联储此举推动“资产荒”配置逻辑加速发酵，也成为催化A股券商、地产领涨的因素之一，与我们上周五微信头条文章《全球股市暴跌带崩A股！这轮危机不太一样！》所提到的逻辑吻合。但是，本次意外降息背后的深意，我们应予以值得重视。

　　次贷危机后首次非常规降息

　　上周，美国国债收益率与美股双杀，对此业内人士预计，头顶赤字压力的美联储最晚6月动手。就在上周末，鲍威尔终于放话，必要时将付诸行动，市场就美联储3月底展开常规降息达成一致，道指于周一赢来绝地反弹。但周二鲍威尔一顿“慌”操作，致使全球股市走势再度陷入纠结。

　　鲍威尔其人，论资历，比伯南克、耶伦更深谙金融市场，论耐心和责任理解，不逊于沃尔克。为应对疫情对经济的冲击，美联储降息顺理成章，但其作为“最终贷款人”，客观来讲应不会过早行动。鲍威尔做出如此令人大跌眼镜的选择，很可能有两个更强的不确定性因素令其迫不得已来采取对冲：最主要的疫情对美国经济的冲击潜力或超预期，其次可能颠覆美国现有国策方向的美国大选所带来的市场情绪变数。

　　美联储意外降息对股市来说酝酿着不安。世纪交接前后的动荡岁月中，美联储此前曾有7次非常规降息。格林斯潘操刀4次，伯南克动手3次，最大的共同点是临危而出，颇为被动，仅有1998年10月的那一次，对股市情绪的改善效果较为理想，另外几次对市场影响有限。

　　

图1:美联储非常规降息影响透析 来源：证券市场红周刊

　　客观比较之下，这次美联储意外之举对市场有着三点影响：

　　一、鲍威尔的紧急动作加大了市场对疫情影响的担忧。

　　二、更重要的一点是，此次非常规降息处于本轮降息周期的中期阶段，而不同于前两轮格林斯潘与伯南克在降息周期初期阶段实施，所以超市场预期的效果要差一些。并且，与前两轮非常规降息相比，前两轮的背景，是基于全球遭遇大规模危机的蹂躏与实质性威胁，底子已差，而本轮疫情发生之前，全球基本面的底子明显还没那么差，总体处于软着陆态势，特别是中美贸易矛盾也出现和缓。

　　三、老问题仍是市场要思考如何应对潜在的“资产荒”，美联储的举动让股市投资者承压，更让美债投资者心惊，上周雪崩的美10年期国债收益率再创新低至1.02%，鲍威尔的无奈之举加速推动“资产荒”预期。

　　 图2:美联储非常规降息对市场的深层影响透析 来源：证券市场红周刊

　　综上，鲍威尔此轮操作绝不完美，但短期内可能是最佳选项。如果按特朗普的意愿，美联储应该加速降息，比如降息75个基点，甚至幻想降息“一步到位”，都是不可取的。格林斯潘当初对利率的“魔幻操作”已不合时宜，因为美元早已失去充沛的降息空间，如果盲目扩大降息节奏，弹药用光仍无济于事，将引发市场更大的恐慌。市场怕疫情，更怕经济下行，但最怕的是“政策失灵”。

　　对全球及中国货币政策有何影响？

　　按照惯例，此轮降息周期的顺序是非美元货币率先降息，美元跟随降息，这也是在疫情之前全球央行达成的一种“默契”，美元仍有“锚定效应”，是其他央行决策的重要参照。而如今，“锚”竟然“抢跑”，这无疑可能加速其他央行追随的脚步，“大放水”似乎变得近在咫尺。

　　鲍威尔的做法还传递了一个信号，那就是全球政府用“大放水+扩大赤字”组合拳来对抗疫情的预期进一步升温。结合以往大萧条与种种经济危机的教训看，先“放水”稳定市场情绪，再迅速考虑财政政策应对是合理的。接下来，各国财政部大概率会通过发行国债回笼资金，暂时扩大政府赤字，引发一轮“加杠杆”，实施各自的扶持计划。

　　国内主流机构一致认为美联储此举将进一步打开国内宽松空间，其中中信证券固收认为，3月央行大概率继续“降息”。海通证券则认为，预计LPR利率将进一步下行，甚至不排除降准的可能。值得注意的是，我国的利率市场化仍有待提高，有“水”而缺少对企业更有效的“送水渠道”，验证为企业“送水”的结果。投资者需要重点关注下周一(3月9日)将出炉的2月M1数据，因为1月的M1增速为0，为应对疫情，企业活期储蓄几乎“打光”，2月该数据如何，则成为预测央行的宽松力度的重要指标之一。

　　值得注意的是，疫情危机的根源在疫情，解决疫情比其他政策更重要。所以简单认为“大放水+扩大赤字”之路将一往无前，这种过度乐观的豪放是不可取的。

　　“资产荒”预期再升温，优先关注券商板块！

　　美元意外降息会提振“资产荒”预期。按“资产荒”之下的配置逻辑(再次强调一下，资产荒配置逻辑不同于低估值或高成长的配置逻辑，也有别于跟踪产业扶持政策追踪)，投资者仍可优先关注券商类。

　　基本逻辑则与上周五文章《全球股市暴跌带崩A股！这轮危机不太一样！》所提到的一样：

　　——A股方面，2014年上半年对资产荒的反应还较慢，多轮起伏后，行情才于年中加速，重资产行业深受追捧，钢铁、建筑、银行、券商、保险、运输等火爆，电子、农业、医药、食品垫底；而节后的资产荒初期则与当时差异较大，电子科技类、农业、食品更热，重资产类偏凉，地产初露头角，而券商仍保持相对强势。为什么会如此呢？

　　而今年，坊间用管理层拟将“印股票”加速替代“印钞票”来形容这一政策变化，意在将存量资金直接注入实体，弥补以银行贷款为主的企业间接融资之不足，来激发经济动能，科创板火速上市正是直接融资开道，推动注册制预期加速，打通直接融资关节。

　　另外，中金公司申请IPO，也释放了两大信号：

　　一是新证券法从3月1日开始实施，但目前主板IPO的23倍市盈率限制仍然可能在一段时间内维持。中金IPO抢跑，意味着证券法各项新政推出的预期将提速，包括注册制等。

　　二是中金去年已吸纳阿里、腾讯入驻，大型部券商的发展模式引起市场广泛关注，虽然打造大、小摩那样的顶级投行，尚需时日，但这一目标时我国证券业上下注定追求的目标。

　　地产股走强！房企促销渐升温！

　　近两日的A股，除了大基建以外，房地产股也在悄然走强，今日板块内更是10余只个股涨停，地产板块同样值得关注。美国人的养老金在股市，中国人的老本在房子，这就是美股对于美国经济、楼市对于我国经济的重要性。

　　往上看，我国未来土地财政的重要性在趋降，但不可能一步摆脱，也不会全国都一样。一城一策是常态。今年年初，北京、上海拿地热情已经露出升温苗头。

　　往下看，疫情以来，管理层三令五申“房住不炒”，今日再次强调，顶层政策没松动。但疫情下坚持“房住不炒”恰恰是消化存量的关键，强调“不炒”是正解，而强调“住”，才是关键深意，是盘活房产业资金链、解决年内房企债务高峰的关键。而3月1日起，全国的存量房贷合同都需要“重新签订”，明年新的楼市贷款利率计算标准正式生效。近期，地方楼市政策调整与房企促销已升温。可以说楼市的受关注度将贯穿今明两年，理性购房仍是抵御“资产荒”重要选项之一。

　　A股板块配置如何抉择？

　　结合以上所述，投资者可关注头部券商，如中信证券、海通证券等，以及杠杆质量优、现金流强、销售能力过硬的头部房，如万科A、金地集团等。

　　除主流“资产荒”配置逻辑之外，按非主流逻辑，投资者可适当关注资源股方向：首先是黄金，其次是原油，两大资金蓄水池。黄金自伯南克2007年8月意外降息时起，走出了长达50个月的牛市，累计涨幅逾170%。原油自彼时起开启一轮牛市，涨幅72%。目前原油价格在47美元/桶上下徘徊，接近2007年的低位水平。

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