今日最具爆发力的六大牛股(2.20)(2)

　　杰瑞股份(002353)：高增长持续兑现 全年业绩同比+122%

　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/陈显帆日期：2020-02-19 

　　事件：公司发布2019年业绩快报，全年实现收入69.32亿元，同比增长50.81%，归母净利润13.67亿元，同比增长122.14%。

　　投资要点

　　高增长持续兑现，全年业绩同比+122%

　　根据公告公司2019全年归母净利润13.67亿元，根据前三季度归母净利9.05亿元可测算出，2019Q4归母净利为4.62亿元，同比增长83%。

　　公司高增长持续兑现，是受益于国家能源安全战略推动下，我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度，油气设备及服务市场需求旺盛，钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。

　　保供政策提速油气开发，其他油气资源将接力设备需求新增量在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下，国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产，为行业景气度向上提供坚实支撑。国内市场2018-19年是以页岩气开发为主要风向标。2020年及之后，一方面，页岩气经济性带动开发进度有望加速，我们认为，在国内经济性逐渐体现的基础上，国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径，公司中长期成长通道打开；另一方面，其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散，需求持续性更强。

　　高端设备进入北美市场，电驱压裂全球领先

　　海外压裂设备市场空间远大于国内，美国压裂设备市场远大于国内。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单，成功打入北美压裂高端市场。同时凭借全球功率最大柱塞泵自产优势，电驱压裂新产品性能全球领先。电驱、涡轮以及传统压裂车，三类产品三管齐下，有望进一步打开海外市场。

　　盈利预测与投资评级：我们认为油服景气度未来几年高度确定，页岩气经济性有望推动设备需求高速增长，公司产品已具备全球竞争力，2020年美国市场份额突破可期，预计公司2020-21年归母净利润18.77亿、22.46亿元，对应PE 21、17倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期

　　平安银行(000001)2019年年报点评：对公复苏 负债改善 净息差强势

　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：马祥云日期：2020-02-19 

　　事件：平安银行2019年营业收入1379.58亿元，同比增长18.2%，归属于本公司股东净利润281.95亿元，同比增长13.6%，对应EPS为1.54元/股；期末总资产3.94万亿元，较期初增长15.2%，归属于普通股股东净资产2730.35亿元，较期初增长24.1%，对应BVPS为14.07元/股。

　　投资要点
　　盈利预测与投资评级：平安银行年报核心看点在于主动做实资产质量指标及对公业务复苏，2020年期待对公贷款继续高增长并沉淀存款、压降负债成本，近期估值回调，维持重点推荐。

　　我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为16.6%、12.5%，目前估值对应0.96x2020PB、8.9x2020PE，维持"买入"评级，目标估值1.35x2020PB，目标价20.54元/股。

　　为何四季度主动收缩盈利且不良余额环比三季度增加21亿更扎实反映资产质量。

　　1）公司四季度单季盈利增速大幅降低至4.9%，将全年盈利增速及ROAE分别拉低至13.6%、11.3%，但实际上PPOP仍然高增长19.5%，意味着四季度大量计提拨备拖累了盈利增长，所以全年信贷成本达到2.54%（2018、2019H1年化分别为2.35%、2.31%），明显提升。

　　2）但信贷成本走高并非因为资产质量恶化，而是公司将逾期60天以上贷款也全面纳入不良认定口径，因此我们看到不良余额环比三季度增加21亿元（不良率反而环比降低3BP是因为贷款规模扩盘），同时测算加回核销及清收的年化不良生成率较中报提高15BP至2.76%。实际上，这只是从财务角度更严格统计不良贷款，把握2019年贷款扩盘及盈利高增长窗口，坐实资产质量指标，所以逾期60天以上贷款偏离度降低至96%（年初高达110%）。

　　3）在此情况下，观察逾期贷款将更真实反映资产质量，2019年公司逾期、逾期60天以上、逾期90天以上贷款的余额和占比全面"双降"，由此判断资产质量仍然处于改善趋势。同时，加大拨备计提后，逾期60天/90天以上贷款的拨备覆盖率分别达到190.34%/222.89%，较年初大幅提升49.1/63.44 pct，风险抵补能力得到显著提高。

　　对公贷款十个季度以来首次显著增长，对公业务复苏并稳定负债成本是2020年核心看点。

　　1）公司三季度可转债转股打破资本约束后，市场一直期待对公业务复苏，四季度对公贷款开始加速投放，平安银行"对公做精"战略将开始真正发力。2019年末一般企业贷款余额环比三季度大幅增长12.1%至8710.81亿元，四季度增量一般性贷款中对公、零售各占一半，此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点，这也令对公存款环比增长7%。我们强调，2020年公司基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本，四季度数据已初露端倪，未来需要继续关注对公活期存款的沉淀及负债成本走势。

　　2）零售业务方面，四季度主要增量在于消费金融属性的持证抵押贷款，规模较年初大幅增长65%至2116.95亿，此类产品比新一贷、汽车金融更安全，反映了零售业务风险偏好降低，同时也说明零售转型始终是平安银行核心战略方向，打造最佳零售银行愿景从未改变。

　　四季度净息差保持稳定得益于负债成本逆势下行，预计2020年净息差表现将优于同业。

　　1）公司四季度净息差保持2.62%高水准，环比三季度持平，主要得益于计息负债成本环比下行7BP至2.55%，其中存款成本逆势环比降低8BP至2.4%，四季度对公贷款的加速投放派生了更便宜的存款负债，而多数同业四季度负债成本仍有上行压力。从资产端来看，收益率全面环比下行11BP至5.06%，符合市场环境，且四季度加速投放对公贷款也会影响收益水平。

　　2）2020年考虑LPR全面应用于存量贷款以及降低利率支持实体经济的政策引导方向，银行业普遍面临净息差收窄的压力，但平安银行有望继续保持高水平净息差，我们判断波动幅度将明显低于同业。一方面，虽然公司四季度加速投放对公贷款，但信贷资产端仍以较高收益率的零售为主，2019年末零售贷款比重仍然达到58.4%；另一方面，公司原本负债成本较高，通过对公业务的复苏派生对公活期存款、压降负债成本有利于稳定净息差。

　　风险提示：1）肺炎疫情冲击宏观经济，资产质量承压；2）零售业务不良率上行；3）对公业务发展不及预期。