今日机构强推买入 六股极度低估（4.25）(2)

　　郴电国际（600969）:看好公司配售电业务外延发展

　　15年公司各项业务稳步增长,非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02亿kWh,售电量32.01亿kWh,售水量5709万吨,分别同比增长1%、0.7%和2.8%。

　　供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%,运营状况整体稳定。其中,因成本大幅上涨,自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因14年根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议,上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02亿元,15年无同类收益是导致公司净利润同比下滑37.86%的主要原因。

　　公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后,16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,不断实现外延扩张。

　　污水处理即将投产,东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5月完工,年内投运并贡献业绩。目前,东江引水二期与一期工程同步实施,预计在2017年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后,公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市,供水规模在当前32万吨/日的基础上新增60万吨产能。

　　投资评级与估值:我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.32、1.70和2.10亿元(调整前16~17年的净利润预测分别为1.91和2.28亿元),对应EPS分别为0.50、0.64和0.80元。对应当前股价PE分别31、25和20倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。申万宏源

　　瑞康医药（002589）:器械分销全国化初具规模

　　2015年收入增长25.23%,扣非净利润增长29.65%。2015年实现收入97.5亿,增长25.23%,归母净利润2.36亿,增长30.36%,扣非净利润2.27亿,增长29.65%,EPS0.43元,符合预期。四季度单季实现收入27.11亿,增长24.16%,归母净利润7005万,增长35.08%,扣非净利润6811万,增长54.74%。公司药品业务收入增长20%,省内龙头地位稳固,新一轮招标有望带来市场集中度的进一步提升。

　　2015完成14省器械业务布局,5大业务板块高度协同。公司为打造覆盖全国的综合服务商明确了药品供应链服务、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗、第三方物流五大业务板块,通过药品板块打通行业资源,器械板块快速复制布局全国,通过移动医疗提高医院客户粘性和行业影响力,未来通过后勤服务实现资源变现。公司将在2017年前完成30省器械分销业务的全国化布局,器械业务实现10.5亿收入,增长95%。从并表可以看出公司的布局模式:以瑞康世纪为首的数家全资公司有望作为各省的分销平台统一输出管理和物流资源,多家51%控股公司在保持管理层激励的前提下通过瑞康的管理系统协同运作,鼎丞、旺云等公司作为PBM移动医疗服务的龙头企业首先与瑞康的省内资源对接,同时成立了洗涤服务子公司并与8家二级以上医院签订服务协议,2015年5大业务板块架构明确,未来有望快速复制。

　　2016重点打造全国器械分销龙头,继续培育提升各板块盈利能力。未来三年公司将在各省持续布局检验、介入、骨科、设备、医护、五官、口腔、血液透析等十大业务线,其中检验、介入、骨科是短期重点布局的高盈利业务,未来将形成覆盖30省全业务品类的由瑞康统一管理的全国器械销售网络,移动医疗、医院后勤服务也将优先在省内加速布局并贡献利润,2017年以后业绩占比有望显著提升,成为五大业务板块高度协同的医院综合服务商。

　　期间费用率提升1.58%,毛利率提升1.91个百分点。2015年公司毛利率10.97%,提升1.91个百分点。期间费用率7.27%,提升1.58个百分点,其中销售费用4.19%,提升1.19个百分点,主要由于高销售费用率的器械业务占比提升;管理费用2.31%,提升0.62个百分点,主要由于大规模收购导致差旅和薪酬费用大幅提升;财务费用0.76%下降0.22个百分点,每股经营性现金流-0.84元,2014年同期为-0.22元,下降主要原因是器械业务扩张提高了资金需求以及收购子公司支付现金增加。

　　短期器械业务业绩明确,长期综合服务商五大板块高度协同,维持买入评级。瑞康当前器械配送处于加速全国化阶段,16-18年将快速贡献业绩,看好产品渠道协同的增长潜力;长期看好医院综合服务商各大业务板块的全面布局,定增资金到位将驱动业绩加速增长。考虑定增摊薄后,我们上调2016-2017年每股收益0.86元、1.34元(原预测摊薄EPS0.79元,1.13元)的预测,首次给予2018年每股收益1.92元的预测,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为34倍、22倍、15倍,维持买入评级。申万宏源