下周最具爆发力六牛股（1.16）(3)

　　金正大(002470)专注复合肥，品类与布局再迈步

　　金正大(002470)

　　事件： 金正大公告于 1 月 12 日与福建三炬生物科技签署股票认购协议，公司将以 6495.12 万元认购三炬生物在全国股转系统定向发行人民币普通股 5238 万股的股份，增资认购完成后，公司取得三炬生物65%的股权；此外控股股东万连步先生承诺自 2016 年 1 月 14 日起 6 个月内，不以任何方式减持个人持有的公司股份。

　　三炬生物是快速成长的优质生物肥厂商，此次股权收购有利于双方在福建及周边高端肥市场的开拓。福建三炬生物科技股份有限公司成立于 2000 年 7 月，其微生物菌剂产品在土壤改善、作物抗病抗逆增产、生态养殖、环境治理等方面的使用效果显着，并且有多项产品通过了欧盟 BCS 有机认证。三炬生物公司是福建省生物肥料企业工程技术研究中心，拥有博士级研发团队，掌握了多项国家发明专利、实用新型专利和多个菌株的菌种保藏专利。三炬生物2014 年实现净利润 163 万元；根据三炬生物半年报披露，2015 年上半年实现销售收入 1553 万元，实现净利润 609 万元，同比增长 569%。三炬生物在生物肥领域是为快速成长的优质企业，产品在高端肥料领域具备较强竞争力，由于自身渠道积累有限，未来有望通过金正大在全国强大的渠道优势实现长远发展。

　　专注复合肥领域，精心打磨产品与布局。金正大通过此次对三炬生物的股权收购，获得了竞争力很强的生物肥产品，并在福建及周边的布局空白区域完成产能及渠道布局。福建省是重要的经济作物种植区，未来公司销售增长空间较大，也与重点发展的高端肥料销售群体契合。目前公司拥有 550 万吨复合肥和缓释肥的产能， 高端肥料水溶肥产能 60 万吨、硝基复合肥产能 180 万吨，未来继续完善肥料产品线，在经济作物领域有望持续发力。

　　我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型农资平台的战略具备较强优势，均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。 预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.74、 0.93 元，对应当前股价为 2016年 18XPE。目前复合肥行业 2016 年平均 PE 为 22 倍；鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出，拥有多样化的产品线，同时信息化、国际化稳步推进，是为优质的投资标的，我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业，给予 30X2016PE，目标价 27.9 元。

　　我们认为未来金正大的主要看点有：1）水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2）随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3）国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。

　　风险提示：1）信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2）新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3）下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。（中泰证券 谢刚,陈奇）

　　探路者(300005)户外游并表大幅提振收入表现 不减持承诺加强市场信心

　　探路者(300005)

　　受终端零售疲软及行业竞争加剧的影响，户外用品主业仍承压， 但新业务户外游的贡献大幅提振公司收入表现。 我们认为公司新开拓的户外旅游服务和体育业务与主业具有较强的协同效应，综合户外生态圈的建设有利于弥补现阶段主业的不足，但由于新业务尚处于培育期，短期内将主要体现在规模贡献，而非利润贡献。目前公司含定增隐含总市值 98+亿， 对应 16PE34X，估值不算便宜，但鉴于董事长 1 年内不减持承诺将给予市场一定信心， 而员工持股计划亦将给予三大事业部高管较强的激励，且将进入买入窗口期， 在后期生态圈建设过程中投资预期的持续催化下， 短期不排除存在阶段性交易性机会； 长期而言， 公司生态圈式布局具有较强的前瞻性，建议结合后续项目的落地进程进行把握。

　　户外用品主业承压，但户外游业务贡献大幅提振收入表现。 公司今日公告 15年业绩快报， 预计全年实现营业收入 37.60 亿元，同比增长 119.20%；营业利润及归属母公司净利润分别为 2.81 和 2.65 亿元，同比分别下滑 13.27%和10.03%，基本每股收益 0.52 元。 在新业务户外游的贡献下，公司收入实现快速增长，但户外用品业务承压和旅游业务仍处于开拓期拖累净利润表现。

　　受终端需求不振及竞争加剧影响，户外用品业务仍承压。 15 年户外用品板块实现营业收入 18.06 亿元，同比增长 5.71%，归母净利润 2.90 亿元，同比下降 2.64%。终端需求不振导致户外用品业务仍承压，同时随着户外行业竞争逐渐加剧，公司户外业务毛利率有所下降，导致净利润出现下滑。但公司此前对优质加盟商的整合有利于增强与消费者的直接联系，提升终端运营能力和整体效率，同时公司也将对渠道进行持续优化，未来或将开设更多生活馆。

　　旅游业务仍处于开拓期， 现阶段规模贡献更为显着。 报告期内， 公司先后完成对极之美和易游天下的战略投资（分别于 4、 7 月纳入公司合并报表范围），15 年旅行服务板块实现营业收入 19.54 亿元，约占公司整体营业收入的 52%，净利润约-2000 万元。由于易游天下、绿野、极之美等公司仍处于经营业务的快速开拓期， 现阶段内对公司规模的贡献将大于利润。整体而言，公司布局的极之美和绿野网定位各有侧重， 将分别抢占高端主题游和周边短线游两大热门市场，易游天下、 绿野、极之美、 Asia travel 等户外旅行业务单元有望形成协同整合效应， 若后期规模协同效应体现将为未来业绩提供有力支撑。

　　董事长承诺一年内不减持， 且员工持股计划亦将进入买入窗口期， 提振市场信心。公司今日公告， 董事长盛发强认为公司当前股价已低于公司内在价值，承诺一年内不减持，同时计划根据市场情况加快推进第一期员工持股计划或适机推出新的股权激励计划。 而公司此前也公布了第一期员工持股计划（草案），参与对象 297 人，其中高管出资 1911万元，认购 50.28% （董事长盛发强出资 840万元，占比 22.1%，户外/旅行/体育事业群总裁分别出资 175/350/175 万元，占比 4.6%/9.2%/4.6%），其他员工出资 1889 万元，认购 49.72%；资金规模 1.14 亿元，优先级份额和次级份额比例为 2:1；股票通过二级市场购买，锁定期 12 个月。 整体而言， 董事长承诺 1 年内不减持， 而员工持股计划亦将给予三大事业部高管较强的激励，且将进入买入窗口期，均将给予市场一定信心。

　　盈利预测和投资评级： 结合业绩快报及定增预案调整方案， 我们微调 15-17 年 EPS分别为 0.44、 0.49、 0.69， 目前公司含定增隐含总市值 98+亿， 对应 16PE34X。我们认为公司新开拓的户外旅游服务和体育业务与主业具有较强的协同效应，综合户外生态圈的建设有利于弥补现阶段主业的不足，但由于新业务尚处于培育期，短期内将主要体现在规模贡献，而非利润贡献。尽管当前估值仍不便宜，但鉴于董事长 1 年内不减持承诺将给予市场一定信心， 而员工持股计划亦将给予三大事业部高管较强的激励，且将进入买入窗口期， 在后期生态圈建设过程中投资预期的持续催化下， 短期不排除存在阶段性交易性机会； 长期而言， 公司生态圈式布局具有较强的前瞻性，建议结合后续项目的落地进程进行把握。

　　风险提示： 新战略的推进不达预期； 终端需求不振影响公司主业销售。（招商证券孙妤,王孜）