如何做好高回报的成长股投资

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2015-05-23  文章来源：红周刊  责任编辑：陈天杰

　　资本市场上有很多赚钱方法，最主要的有自上而下的宏观驱动，一种是自下而上的个股投资，其中最主流的是成长股投资。另一种是技术交易。任何一种如果掌握得好，都能得到较好的收益。

　　作为个人投资者，如果没有很多投资组合的要求，只要有基础概念和投资方法，就能通过成长股投资实现较好的收益回报。

　　普及几个基本概念

　　股票的价格和价值的差异：大家觉得股票价格反映股票价值，但是这是从中长期来看，中长期通常指三五年内。短期内价格和价值经常会有较大偏差，这和其他商品一样。如果短期内有供需差异，导致股价大幅波动，所以有牛市的泡沫和熊市破镜的现象发生。但总体来看，对于成长股投资人，一只股票如果不能产生泡沫，可能并不是一个好的投资选择。

　　除了公司基本面影响股价，股价也会影响公司基本面。道理是因为公司市值大，可以用更低的成本融到更多的钱。有大量资源集中，就变成了一个大的创业平台。尤其过去中国是一个审核制市场，绝大多数时候除了熊市，股票相对资金都是稀缺的。所以股票就处于较贵的状态，杠杆较高。一个高杠杆可以使二级市场和一级市场产生较大的价差，可以透过套利赚钱。50倍100倍的估值，算作资金成本很低，以低资金成本做投资，会有很好的收益回报。所以对成长股投资人，希望自己投资的领域是这个时代最主要的方向。

　　分析过去自己的投资业绩，对自己业绩贡献最多的，不是选了很多大涨的股票。最主要的投资收益回报是选择了成长股类型的资产。是否做了一个正确的资产配置决定你是否赚了很多钱。2005~2007年是一轮重工业化行情。如果你投了钢铁、有色、机械，基本都有10倍的涨幅。在成长股中，即使投的再差也有3~5倍的涨幅。所以要找到一个最主线的品位。这一轮行情的时代背景很清晰，传统行业产能过剩需要转型。在技术和模式创新上具有巨大变革的市场。在国家转型的过程中也有很大政策红利。这是叠加性相乘的基本面。所以在基本面上是支撑的。

　　从公司角度看，基本面也是支撑的。因为中国货币超发100多万亿流动性。但股市市值，尤其是代表未来经济发展方向的成长股市值却较小，即使现在也只是13万亿~14万亿，相对GDP和流动性还是很小的资产配置。

　　假设我们遇到相当于当年美国科网泡沫的年代，那现在成长股还有一倍的上涨空间。但我们普遍遇到的问题是所有标的都很贵。要强调的一点是，过去20年中国股市都是审核制市场，所以标的供给很小，所以即使很贵，它也会是一个创业性平台。

　　由于股票供给很慢，相对于资产配置转移的很大的需求，短期内会是不匹配的状况。供给小于需求，所以很长一段时间都会是比较贵的状态。

　　成长股泡沫何时结束

　　看全球股市泡沫其实有案例可循：

　　系统性风险——流动性急剧收缩，或是经济崩溃，牛市会终结。这需要宏观背景支持。

　　供需逆转——成长股流动性相对较小。微观层面上，这一轮市场的选择是很大的方向：互联网金融、O2O、互联网医疗等，都是很大的主题。根据经验，这些主题可以诞生巨大市值的公司，但是目前我们并没有看到。如果在此轮创新中没有系统性危机，在泡沫后期应该会看到三五千亿市值的公司。可能是目前投资的标的慢慢成长的公司，也有可能是通过IPO实现的公司。但至少目前没有出现。

　　做出这样的判断是因为现在处于巨大变化的时代中。随着新三板的推出、注册制加快，未来一定会过渡到注册制市场。过去20多年积累的标的达2600多家，但对于机构投资者，未来一两年内可投资的标的会达到一万多家。而目前A股是最贵的市场。同样的公司在美国、香港和大陆上市时价格有巨大差异。这轮很多都是新兴行业，比较干净，所以多半会选择在国内上市。

　　在中国要强调政策影响。相对于其他国家，中国政府的执行力很高。中国历史上牛市被终结有2/3是因为政策原因。但是在本轮行情中可以看到，本届政府比历届政府都要重视资本市场的作用，需要通过资本市场化解很多矛盾。所以相对是比较支持的立场。虽然不希望市场猛烈上涨，但还是希望市场有一定估值的泡沫存在。

　　我们现在担心股市超高速发展会不会影响政府直接融资的需求。如果出现，我们认为政府的态度会变得相对中立。

　　成长股的投资阶段

　　附图描述了一个产品或一个行业的生命周期。标准的成长股投资方法是投资成长阶段，大概是10%~50%。

　　1%~10%更像是一个主题性投资阶段，会有新东西出现，可能不会有很高的性价比，可能更依赖政策、科研的发展。这个阶段是有梦想、无盈利。之后达到一个临界点，可能是性价比、产业环境或政策推动，达到临界点后会快速上升，形成新需求。一般在两三年市场会增加5-10倍。

　　这个阶段体量较大，更有经济性，所以有盈利和流动性，此时比较容易观察判断投资的时间点，所以经典的成长股投资一般是这个时间点。再往后可能就变成了周期性行业。

　　如何投资成长股

　　怎么判断一个行业是不是成长性行业，公司是不是成长性公司，维度是长、宽、高三维。

　　首先是对行业空间的判断，多大的市场空间，会有怎样的利润率，最终的规模和利润会有一个合理的估值，然后算出天花板的位置。

　　看成长速度。影响因素有成熟度、复制性。

　　最后讲持续性。很多公司在最后结果出来前，很难说是概念性炒作还是成长的价值股。中期来看，公司成长和股价是否持续，是受到行业趋势和盈利的约束，但是影响跨度可能超过一年的时间。

　　过去几年投资要看政策。因为中国的政策很有影响力。市场中专门有人研究政策，从中长期看，落实的概率还很高。

　　在对的行业选对的公司。没有好的管理层、好的战略和机制，也不太可能有好的效果。所以这是一个杠杆的加分项或减分项。

　　纳斯达克科技股泡沫的借鉴

　　在上一轮纳斯达克科技股泡沫中，1990~1996年涨了4倍，1997~2000年涨了4倍，产业背景就是PC和互联网的普及基础上的硬件和科技创新。

　　开始几年在建立一个硬件环境——PC和网络铺设的普及。所以做电脑的和做光纤的股票都涨了10倍以上。

　　之后这些硬件的普及达到一定程度，进入了成长的中后期，股价的上行就不那么陡了。有了这样的硬件环境之后，在上面架设了互联网应用，之后出现了很多计算机、互联网的大牛股。在这轮创新的尾声，看到了移动通信的兴起。

　　过去几年在中国又发生了一次，只是换了个壳。电脑换成了智能手机，互联网换成了移动互联网。

　　在这一次的尾声，预计会看到类似物联网的兴起，这是可以完全类比的概念。所以只要研究清楚，知道未来的发展规律，知道公司的产业位置，盈利模式和对应的估值，就会有很好的前瞻性去做投资。

　　这轮科技股泡沫结束后，相关个股下跌很惨烈。尽管有些公司兑现了基本面，比如苹果、亚马逊、谷歌，但是它们也有很大的下跌。

　　每轮牛市的结束都有标志性事件的影响。当时有两个重大事件影响，当时市场龙头股发生了问题，第一是美国在线和时代华纳合并，第二是微软被拆分。如果这一轮是很强的科技革命，在泡沫的尾声，我们能看到明星股基本面也出现了较大问题。

　　如何投资成长股

　　找投资主线。如果有重大变化发生时，要考虑变化对整个产业链的影响。A股现在是很有代表性的市场，基本面的重大变化都能在市场中找到被影响的标的。即使是坏的变化，在产业链中也会有人受益。当年在限制抗生素时，由于利益分配原因，中药注射剂会兴起。所以成长股投资是喜欢变化的，因为看到变化就意味着有投资机会。

　　要培养自己的能力圈。我不建议不是做股票专业的人去做投资，但我建议专家去投资自己熟悉的行业，因为对行业有清楚的认识，只要对股市有基本认识，就会有很好的投资表现。我推崇的研究方法是草根研究，进行历史比较和横向比较。

　　重点投资比分散投资效果好很多。因为即使在牛市，最主线的品种也是稀缺的。最主线的品种首先是在最主线的行业，也有最好的管理团队和战略。对这种公司的估值是需要有容忍程度的。

　　这里我想谈一下成长股的估值。股票的估值大家可能觉得是看市盈率，但市盈率是估值的一部分，不是全部。根据我们的经验，市值是相对更有说服力的估值标准。因为所有公司的变化不是线性的，会在关键节点有巨大跳跃，向上或向下。怎么衡量这些变化，根据经验判断未来的状态，在这种状态下它的市场规模、盈利以及对应的市值空间。

　　过去两年是牛市，好的管理层能把一个不太像样的公司带到一条正确轨道上，变成一个巨大市值的公司。所以过去几年中，整个市场的投资都向前走了半步，现在二级市场的投资人更像是PE市场的投资人。■

　　（本文为成胜在凯盛第二期投资讲堂的演讲，有部分删节）

让更多人知道事件的真相，把本文分享给好友：