农垦改革迎政策蜜月期 8股成摇钱树(2)

　　北大荒：回归农业主业，公司迎“农垦改革+国企改革”双拐点

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-30

　　事件：4月28日，公司发布2015年1季报，实现营收6.37亿，同比下降66%，归属于上市公司股东净利润1.55亿，同比下降81%，对应EPS 为0.087元。归属于上市公司股东扣非净利润1.55亿，同比下降12%。

　　我们的分析和判断：

　　1、业绩回归，农业主业再启航：2012年及2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态，导致公司整体利润亏损。自新任管理层2013年上任以来，逐渐消灭亏损源，主业回归农业，公司利润也逐步恢复，报告期内公司实现扣非净利润1.55亿。营收及净利润大幅下降主要原因为2014年3月末处臵子公司北大荒米业集团有限公司股权，合并范围变化及投资收益导致。

　　2、公司迎“农垦改革+国企改革”双拐点：北大荒可能改革路径：1)存资产注入空间。集团拥有耕地资源总面积为4270万亩左右，目前上市公司仅租赁其中1296万亩，约占1/4左右。2)引入战略投资者，提高企业经营效率。3)股权激励及员工持股。4)积极与互联网+融合。

　　3、土地为稀缺资源，价值待重估。公司在上市公司中土地面积最大，而亩均市值最低。相比于其他农业类上市公司，北大荒亩均价值最低，仅约2500元/亩，远低于其他农垦系统种植上市公司。公司农场经营中每个农工家庭自负盈亏，公司坐地收租，风险极低。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10亿元、12.8亿元、17.6亿元；对应2015-2017年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.96元，复合增速约30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理价值在2015年业绩40倍估值，合理市值约400亿，对应目标价22元。给予“买入-A”评级。

　　风险提示：改革力度不及预期。

　　农发种业：子公司费用并表致业绩增亏，短期关注农垦改革政策催化

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-04-27

　　报告要点

　　事件描述

　　农发种业公布2015年一季报。

　　事件评论

　　一季度营收同增50.2%，净利同减376%，每股收益-0.02元(按定增后股本).2015年一季度公司实现营业收入5.15亿元，同比增加50.2%；实现归属于上市公司股东净利润-838万元，同比减少376%(去年同期亏损176万元)；按定增后股本摊薄每股收益-0.02元。总体上，公司一季度业绩基本符合我们预期。

　　子公司费用并表是公司业绩同比增亏主因。报告期受金土地、中农天泰和庆发禾盛等三家种业子公司并表影响，公司销售费用、管理费用分别大幅增加48.7%和33.3%，但是种子销售却未到结算期(一般在当年四季度结算)，以致公司营业利润同比亏损加大。此外，报告期公司化肥贸易销量增加，带动营业收入同比增加50.2%。

　　公司既有短期的政策催化，又有长期的清晰战略，我们坚定看好其未来发展前景。主要基于：(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东)，且大股东是中国农业发展集团。

　　而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地)，未来注入空间可观；另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。

　　重申“推荐”评级。我们预计公司15、16年按定增全面摊薄后EPS分别为0.41、0.61元，强烈推荐。

　　风险提示：(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。