下周最具爆发力六牛股（4.11）(4)

　　万华化学:业绩遇冷,期待春暖花开

　　万华化学600309 基础化工业

　　公司一季度业绩下滑37.4%,源于MDI价格下跌,收入下降,以及期间费用增加较快所致。二季度及之后,业绩将迎来恢复增长期。八角工业园项目投产,驱动未来快速成长,维持“强烈推荐-A”评级。

　　2015年一季度业绩下滑37.43%,低于市场预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为45.35亿元、4.71亿元,分别同比下滑11.70%、37.43%,EPS为0.22元。

　　市场弱势,MDI业务表现不佳。2015年1-2月国内延续2014年四季度的市场形势,消费不足,MDI销售一般,3月市场有所回暖,整体上一季度MDI销量小幅波动。而由于油价同比大跌,原料纯苯、苯胺价格低位,叠加市场竞争,MDI价格同比均有所下滑。2014年一季度聚合MDI、纯MDI均价分别为13488元/吨、18159元/吨,分别同比下降18.9%、6.6%。

　　盈利能力基本持稳,期间费用增加较快。2015年一季度公司销售毛利率为30.45%,比去年同期小幅下降0.3个百分点,波动不大,主要由于MDI价格下跌,而原料跌幅较大,共同作用引致毛利率持稳,而由于收入下降,引致毛利下滑。本期期间费用为5.83亿元,同比增长33.4%,主要由于公司加大海外市场拓展力度,出口物流费用增加所致,销售费用增长34.6%;公司计提奖金及研发费用增加较快,管理费用增长42.3%;有息负债率增加,导致财务费用增长14.3%。二者共同拖累了业绩。

　　二季度以后业绩将逐步向好,增长基础依然存在。3月份以后,国内MDI市场逐步进入旺季,MDI价格进入上涨通道,加上去年同期价格低位,价格跌幅收窄;同时,国内外市场开发加大,MDI销量将恢复增长。此外,公司八角工业园石化项目6月底后逐步投产,将贡献增量,尤其是2014年四季度为业绩洼地,基数效应带来增速提高。

　　维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产,二次腾飞起航。预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元,当前股价动态估值14倍。

　　风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。（招商证券　李辉　马太）