下周最具爆发力六牛股（4.11）(2)

　　老板电器:好公司,您值得拥有

　　老板电器002508 家用电器行业

　　事件描述

　　老板电器今日披露其 14 年年度财报,公司全年实现营收35.89 亿元,同比增长35.24%,其中四季度实现10.96 亿元,同比增长31.93%;全年实现归属净利润5.74 亿元,同比增长48.95%,其中四季度实现2.28 亿元,同比增长51.63%;全年实现EPS 1.80 元,其中四季度实现0.71 元;公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元,并以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

　　事件评论

　　渠道结构持续优化,主营延续高增长:四季度公司主营仍延续较好增长,主要由于公司渠道结构优化推动整体市占率持续提升所致:随着公司渠道改革稳步推进,三四级市场渠道下沉及专卖店扩张打开成长新空间;同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼;此外,在品牌力彰显及新品放量背景下公司均价提升幅度优于行业,其也为整体营收增长提供有力支撑;基于市占率提升驱动因素分析,预计一季度公司主营仍维持较好增长。

　　毛利率大幅改善,盈利能力提升显著:在去年基数较高背景下四季度公司归属净利率仍大幅提升2.71 个百分点,而在四季度公司期间费用率同比提升0.46 个百分点背景下,公司盈利能力依旧持续提升的核心因素在于毛利率的大幅改善:在消费升级趋势及新品放量背景下公司全年产品均价提升明显,在叠加四季度大宗价格下行背景下毛利率同比大幅提升3.24个百分点;此外,电商渠道收入占比的持续提升也对当期毛利率有所拉动。

　　渠道改革稳步推进,盈利能力趋势上行:考虑到目前行业仍处“大行业,小公司”时代,使得龙头在地产下行致使行业增速放缓背景下仍能依靠集中度提升及结构升级实现收入稳健增长,预计公司未来收入仍有望保持在30%以上,而三四线渠道变革则为公司打开长期成长空间;盈利层面来看,考虑到公司产品属性及渠道利润结构,我们认为随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配,公司未来盈利能力仍有较大上行空间。

　　重申公司“推荐”评级:在行业处“大行业,小公司”格局背景下,随着电商占比扩张及渠道下沉改革公司长期成长确定;同时基于渠道利润再分配理论,公司盈利能力仍处长期上行空间;此外近期地产放松政策频出且地产销售数据持续向好,考虑到厨电与地产销售关联度最高,故在地产回暖预期下公司业绩及估值弹性显著,我们预计公司15、16 年EPS 为2.41、3.25 元,对应目前股价PE 为21.82、16.16 倍,给予公司“推荐”评级。（长江证券　徐春）