今日机构强推买入 6股极度低估（3.18）(3)

　　桑德环境（000826）:成长性白马

　　收入快速增长,利润增速符合预期。报告期桑德环境实现营业收入43.7 亿元,同比增长63%,主因是固废处理业务收入4.04 亿元,同比增长27.8 倍(运营类业务,主因是14 年公司特许经营项目投建完毕)以及市政EPC 保持50%以上的高增速所致;报告期公司实现权益净利润8 亿元,同比增长37.3%。净利增速低于收入增速的主要原因如下:1)公司综合毛利率34.5%,同比下降0.8pct;2)期间费用率有所上升(特别是管理费用率上升2.1pct,财务费用率上升1.6pct)引致公司营业利润率下降3.8pct(报告期为21.2%)。

　　我们认为当前时点需重视:1)股权激励业绩指标,业绩锚是未来投资的轴心。股权激励计划草案拟授予股票期权总数为2200 万份,占公司总股本的2.61%,授予对象为公司总经理胡新灵先生在内的高、中管理层和核心技术(业务)人员。公司股权激励行权条件为14-16 三年归母扣非后净利润增速不低于35%、40.7%、52.6%,CAGR(3)超过43%。

　　我们认为行权条件三年增速加快,大市值龙头公司给定业绩锚,充分证明公司管理层对未来三年持续高增长的信心,对二级市场的预期进行正确引导。我们认为目前市场对于桑德的预期仍处于纠偏过程,我们认为第一须明确桑德的估值洼地,其次是认同高增速的可持续性。我们更倾向于将股权激励行权条件理解成为桑德业绩的硬约束,因此15-16 年的高增速仍可以维持。

　　2)业务横向+纵向的拓展,实际上是给估值附加向上的期权。基于我们对于垃圾焚烧行业的认识,我们认为由于邻避效应以及从建造转向运营的初期,可能会出现业绩增速的回落以及轻资产转向重资产引致的估值中枢的下降,这也是我们认为行业中期所面临的隐忧(压制估值)。对于桑德环境而言,我们认为其业务横向的拓展(包括水务、垃圾焚烧、废电拆解、汽车拆解、工业固废等)以及纵向的拓展(包括餐厨、环卫、贵金属回收、环保建材等)实际上在业绩和估值上都形成了一个向上的期权,附加了弹性。由于环保行业的属性,外延式并购在本阶段将是行业持续不断的热点,由于桑德体量大,因此单个并购可能不会对股价有特别大的刺激效应,但是我们相信累积效应——由量变到质变的过程。我们强调,投资桑德是能够赚EPS 的钱,且在估值上有期权。

　　投资建议:维持增持评级。我们预测15、16 年备考的EPS 1.29 元,1.8 元,对应PE 为21、15 倍。我们认为1)公司内生增长动力强劲,垃圾焚烧EPC 阶段高增速仍可持续;2)收购桑德国际,打造水务-固废大平台,未来公司外延并购增加产能或拓展产业链将成为常态;3)股权激励高行权条件,给予投资者明确指引,未来三年CAGR>43%。作为成长性环保白马,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。兴业证券

　　川仪股份（603100）:助力工业智能升级

　　近年来,公司业务涉及行业广泛,包括火电、冶金、水处理剂污水处理、城市轨道交通等,并在石油石化等高端应用领域成功实现进口替代。

　　通向未来,智能化升级改造必备:在智能化和自动化的工业流程中,工业自动控制系统充当起了生产流程中“眼睛”和“耳朵”的重要角色,是工业流程自动化和智能化的基础,担任了工业流程中传感、信号采集和监测、调节控制等必须职能。无论是自动化升级还是智能化改造,工业自动控制系统都面临市场需求的增长以及政策面的大力扶植。

　　行业高增长,公司领跑国内制造:从2003年到2014年,我国工业自动控制系统装置制造业规模复合增长率达到30.9%,行业利润总额复合增长率为33.4%。目前全国市场有3,300亿元的‘蛋糕’,但60%以上被外资瓜分。

　　随着国内产品的技术进步,产品差距在被不断缩小,川仪股份以领先的技术优势,不可撼动的行业地位站在了中国工业自动控制装置生产的第一线。

　　盈利预测与投资评级:根据公司行业地位和外延发展、加强管理的发展形式,我们预测公司2014~2016年可实现营业收入3,350,3,696和4201百万元;净利润分别为156、175和203百万元,分别同比增长10.3%,12.4%和15.8%,EPS 分别为0.40、0.44和0.51元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造的大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。广发证券