国际大行H金股狙击精选(2014年2月10日)(4)

　　辉立证券：维持海通证券“买入”评级

　　海通证券 (6837.HK)

　　2013年盈利增长符合预期

　　投资收益强劲增长

　　评级： 买入收市价： HK$11.04 目标价： HK$14.42

　　公司简介

　　海通证券的前身成立于1988 年，1990 年成为上交所创始会员之一，1992 年成为深交所会员。2002 年经业务改制后正式更名为海通证券股份有限公司，是中国最大的证券公司之一，截止2013 年末，按总资产及净资产计算，在中国所有证券公司中排名第二。

　　2007 年7 月海通证券在上海上市。2010 年公司成功收购香港大福证券，并在当年11月正式更名为海通国际证券。

　　摘要

　　海通证券(以下简称“海通”或“公司”)的业绩表现基本符合我们预期，从近期公布的2013 年盈利资料看，得益于市场环境的明显好转，其利润增速大幅提高。截止2013 末，海通营业利润及股东应占净利润分别同比大幅上升约40%及33%至人民币55.85 亿元及40.16 亿元，折合每股收益人民币0.42元，同比增长约27%；？ 另外，期内海通的资产规模大幅上升，集团总资产较2012 年末劲升约28%至1,616.31 亿元，增速超出我们此前预期。不过我们注意到其净资产仅同比增长约4.8%至人民币614.94 亿元，增速明显低于总资产增速，我们预计这主要是由于期内海通的负债，尤其是来自于“借款”以及“应付经纪业务客户款项”等负债大幅上升所致；

　　总体看海通的盈利表现好于2012 年，这主要得益于近年来公司大力发展其它业务，尤其是创新业务规模增长迅猛，如期货业务以及融资融券业务等。虽然目前公司没有公布2013 年末具体的相关资料，但过去几年来海通的两融业务排名一直保持行业前列。截止2013 年6 月末，海通的两融业务规模约在人民币142 亿元左右，较2012 年末大幅上升了约103%。我们预计2013 年末海通的两融业务余额将在人民币220 亿元左右，同比大幅增长约209%；

　　此外，由于市场环境的好转，海通的各类收入持续增长，其中投资收益增速强劲。截止2013 年第3 季度末，海通的手续费及佣金收入同比增长约19%至人民币40.60亿元，同期的投资收益则大幅上升50.7%至人民币24.09亿元；

　　总体看海通证券在各项业务上的发展比较平衡，资本实力雄厚，持续保持业内领先地位，随着市场环境的好转，包括IPO 重启等业务的开展，其盈利在未来仍将保持较快增长趋势。按照国际会计准则计算，2013 年末海通的股东应占净利同比将大幅增长约33%至人民币40亿元，但我们预计未来2 年盈利增速将有可能略有放缓。考虑到近期市场波动较大，我们仍采用3 阶段股利折现模型计算，其内在价值为16.02 港元，给予12 个月目标价为14.42 港元，较内在价值折价10%，较最新价高出约30%，相当于2014 年市盈率21.0 倍及市净率1.7倍。维持海通证券“买入”评级。