宋城股份：进军传媒板块迈出多元化重要一步 买入

   事项:

    公司公布2013年业绩预告:预计2013年实现归母净利29502.78万元~33350.97万元之间,同比增15%~30%。

    主要观点:

    冲出重压,业绩增幅超15%,显示出公司深厚的经营管理能力和抗风险水平。2013年,公司面临严峻的经营形势,从年初爆发的禽流感、到严控“三公消费”、再到《新旅游法》出台,无疑不对团客占比较高的公司经营造成严重影响。但公司通过调整经营策略,有效的营销活动及强劲的产品质量,逆势实现正增长。杭州宋城主景区三、四季度经营已经复苏,全年营收基本持平去年同期。我们分析认为,公司业绩增长的主因来源于杭州乐园和烂苹果乐园及福州委托项目。1)杭州乐园主打户外项目,由于2012年天气较差,影响部分游客需求,因而当年基数低;另外,《吴越千古情》运营渐佳亦增加了园区吸引力。2)烂苹果乐园定位于亲子主题乐园大受欢迎。其于2012年7月投入运营,且自2013年元旦起,门票由120元提升至150元。新增项目同时提价,成为业绩重要增长点。

    三亚和丽江项目是2014年异地重点关注项目。三亚项目已经于2013年9月底开业,目前运营良好;丽江项目预计于2014年上半年开业。

    与大盛国际合作,进军传媒板块迈出多元化重要一步。公司于2013年12月9日投资1.225亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权,并于2014年1月21日签署了股权转让协议。其一,该合作签署了对赌协议,保证公司在合作期能够获得稳定的净利润,有效避免传媒板块波动带来的风险;其二,该合作为公司进军传媒领域打开空间;第三点,该合作有利于资源共享,充分发挥双方在资金、艺人、渠道、营销、经营及品牌等方面协同效应,有利于公司产业链的完善。

    投资建议与盈利预测:预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88元,对应的PE分别为40.3/32.3/24.7倍。目前的估值相对旅游板块估值水平较高,但长期我们看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式发展空间。高质量的原创演艺节目、与大盛国际在传媒领域强强联合、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目都将成为公司未来的增长点。给予“买入”评级,建议逢低买入。

    风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)禽流感持续影响。（国海证券）