航运行业：2013年下半年散货市场表现超预期

   2013年下半年散货市场表现超预期,积极因素2014年有望持续。

    2013年BDI全年均值1214点,同比提升32%,年内峰值高达2337点,创近三年新高从弹看,散货市场反弹力度较超预期,BDI上半年均值为843点,下半年跃升1585点,相比上半年增长近90%,复苏力度超预期。散货船中大船的涨幅和恢复弹相对较大,BCI和BPI2013年均值分别同比提升36%和24%,而代表灵便型船的运价指数BSI和BHSI同比提升约9%。

    散货市场,尤其是大船2013年下半年表现超预期的主要原因是

    1供给端增速见底。经过近五年的消化上一轮牛市海量订单的交付压力逐步减小,行业运力增速快步滑落。

    2需求端“短期刺激”拉动需求高增长。

    受中国“保增长”策拉动,2013年下半年中国PMI持续好转,拉动大宗品运输需求旺盛。在供需两方面因素刺激下行业产能利用率“边际改善”效果突出,BDI在2013年下半年迎大幅反弹。

    我们认为“供给增速下移”以及“需求短期刺激”的积极因素在2014年有望持续,散货市场景气度继续上扬,我们对2014年的BDI看高一线。

    其中由于运力交付减少,供给增速有望进一步下移在中国经济“稳增长”策基调以及“库存周期”的作用下需求短期刺激仍有望出现。

    集运市场仍呈现结构过剩,主要航线运价仍显弱势。

    2013年SCFI综合指数为1076点,同比下滑13.5%。其中SCFI欧洲航线和美西航线运价分别为1084/TEU和2033美元/FEU,同比下滑20%和11%。大船8000TEU+的大量交付运力增长20%+导主航线仍运力过剩,船东依赖较高的集中度,通过不断提价2012年7次、2013年6次提价获取运价短暂回升,但供需基本面恶化仍导运价同比下滑。

    虽然需求面在海外经济好转情况下有所复苏,但由于大船运力增速仍较快边际放缓,我们认为2014年主航线运力过剩基本面仍存在,但在行业集中度进一步提升P3联盟,G6联盟、且联盟以“盈利为先”的情形下,预计运价稳定度高于2013年,运价有望同比回升。

    油运市场——VLCC旺季表现超预期,预计2014年继续边际改善。

    TD3航线2013年全年平均TCE约为1.25万美元/天,同比提升7.3%,在旺季和事件催化下,四季度达3.6万美元/天。由于运力淘汰超预期,行业产能利用率2014年将迎拐点,预计盈利有明显改善。

    我们相对看好2014年的干散货运输市场,并提示关注海外经济复苏超预期对集运市场的影响。关注中远航运、招商轮船、中海集运。

    风险提示

    中国经济增长低于预期船舶交付力度超预期。（广发证券）