商贸零售行业：线上业务持续增长 电商渠道呈现分化

　　近期多家海外美妆公司发布财报，结合三方数据我们认为行业持续高端功效性趋势，革新性新品推动增长，研发作用凸显；渠道呈现分化，线下业务复苏更考验品牌全渠道业务布局能力。我们认为具备研发技术实力及全渠道运营能力的国货品牌有望凭借优势扩大市占并提升盈利，头部国货仍有广阔增长空间。

　　单价提升推动行业规模增长，高端与功效为消费趋势。多家海外美妆公司财报突出高端品牌对业绩增长的贡献。欧莱雅高端化妆品事业部21 年首超大众化妆品事业部成为集团第一大部门，高端化妆品占比增大促进集团毛利及净利率的提升；活性化妆品事业部同比高增30%，全球范围增长强劲。同时据三方数据，国内美妆持续消费升级趋势。魔镜数据显示天猫21 年护肤类目单价同比+12%，彩妆类目单价同比+14%，天猫美妆行业增长主要由商品单价提升驱动。我们认为随着国内经济水平持续增长，美妆消费升级为长期趋势，而消费升级主要从几个方面体现：1）化妆品消费者倾向由购买大众品牌产品升级为高端/功效性品牌产品。2）美妆由低价类目向高价类目渗透进阶。（21 年精华增速为正面膜为负，细分香水类目高增）。3）经典品牌持续升级，消费者购买同品牌产品迭代替换。同时为维持品牌定位并应对原材料上升及通货膨胀带来的压力，更多国际品牌如雅诗兰黛等开始提价以提升利润。

　　新品推动增长，研发技术作用凸显。 各公司财报中突出了研发技术对新品成功和业绩推动的重要性。如欧莱雅功效性护肤品牌理肤泉同比增长超100%，Effaclar 及革新性改变湿疹治疗方法的Lipikar 系列贡献突出。欧莱雅将加大人工智能的应用，同时更多海外公司在中国设研发中心，加强研发战略部署。

　　线上业务持续增长，电商渠道呈现分化。海外公司财报强调了电商增长以及”双十一”贡献，欧莱雅全球电子商务渠道同比增长25.7%。三方数据显示，天猫流量红利受到挑战，抖音发展迅速，平台特点强化：天猫高端及功效性品牌增长迅速；抖音国货布局较早自播占比高，拥有运营先发优势；京东前十榜单多为外资高端品牌，平台搜索属性更适合已具备消费者强认知的品牌。

　　旅游零售复苏，海外品牌加速布局线下及免税渠道。欧莱雅预计2021 年实体门店业务均同比+13%，旅游零售同比+22%，海南免税推动业绩。雅诗兰黛中国实体零售获高增，免税渠道有突出贡献。随着疫情恢复，品牌线下体验的优化以及全渠道促销机制协同更加重要，将更考验品牌商全渠道布局能力。

　　投资建议：美妆高端化及功效性趋势持续，流量分化背景下品牌更需注重研发及全渠道运营能力，监管趋严背景下头部国货品牌受益。推荐贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化，重点关注鲁商发展、水羊股份、丸美股份。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、疫情反复风险、成本价格上行压力。（民生证券）