传媒互联网：出海尚处发展初期 研运力及适应性有待增强

　　观点聚焦

　　投资建议

　　在文化强国战略部署下，中国游戏厂商不断提升自身产品力、品牌力，加大对海外市场的探索、实现全球化布局已经成为明确趋势。短期来看，国内游戏版号进展尚不明朗，手游市场整体增速放缓；中长期来看，中国手游在品质、玩法各方面已具备全球领先的竞争力，具备能力拓展海外市场增量，游戏出海已经全面进入大时代。我们在本篇报告中试图回顾全球游戏市场发展历史，辨明中国手游出海现状、厂商竞争力及挑战；中国手游出海对厂商的研发、运营能力提出更高要求，在研发/运营方面有更强竞争力的头部游戏厂商有望凭借核心壁垒在游戏出海浪潮中占据领先地位。

　　理由

　　全球游戏市场移动化进程加速，渗透率存在明显提升空间。随着智能手机的普及，全球移动游戏市场（尤其亚太地区）实现快速发展，市场增长引擎逐步从主机游戏等转向移动游戏，推动全球游戏市场规模在2020 年跨越1,500 亿美元门槛，移动游戏占比则在2021 年超过50%。分区域看，2020 年日本、韩国等亚洲国家移动游戏市场占比均超过50%，美国及欧洲等区域的移动游戏渗透率则基本在40%左右，提升空间较大。

　　中国手游厂商竞争力提升，政策鼓励掘金全球机遇。中国手游出海主要有多个原因驱动：第一，中国手游厂商具备全球竞争实力，其在全球范围内的产品力/品牌力塑造，为出海提供竞争壁垒；第二，海外市场可探索空间广，可持续挖掘新兴地区人口红利及成熟市场游戏移动化增量，中国自研游戏海外收入2016-2021 年复合增长率达20.0%，较自研游戏国内收入增速高出3.3ppt。第三，政策鼓励高质量游戏出海，为优质文化传播提供支撑。

　　出海尚处发展初期，研运力及适应性有待增强。我们认为，尽管当前中国厂商的全球影响力日益增强，游戏品类多元化程度提升，但仍面临较多挑战。

　　一方面，头部产品占比较低，根据data.ai，在各区域Top250 移动游戏收入中，中国市场份额仅在东南亚达到50%，在韩/日/美等均未超过30%；且出海市场特点各异，发行精细化程度有待增强。另一方面，全球各区域基建与制度水平存异，客观环境带来出海不确定性。我们认为，研运一体化、本地化打法精细适宜的头部游戏厂商有望在出海竞争中抢占先机。

　　盈利预测与估值

　　维持各公司盈利预测与评级。A股看好：完美世界（研发底蕴雄厚，多端国际化布局）/三七互娱（发行优势凸显，海外多产品实现突破）/吉比特（长线运营能力突出，积极探索出海）；港股看好：网易（产品实力突出，多元新游积极创新）/心动公司（游戏内容社区TapTap与自研游戏在全球积极扩张）/祖龙娱乐（强研发基因，稳步推进全球化）/友谊时光（女性向游戏龙头，出海稳步推进）/青瓷游戏（精品内容具备出海潜力）；建议关注IGG。

　　风险

　　政策环境变动风险，行业竞争加剧，汇率波动风险。（中国国际金融股份有限公司）