发改委收紧城投债发行 短期供给压力难缓解

    近日，关于“被银监会纳入监管类平台名单的发行人，发改委原则上不再审批其发债申请”的报道，引起业界普遍关注｡这是发改委继推广分期偿债条款之后，收紧城投债发行的最新举措｡

    分析人士指出，管理层的这一审批政策如果能长期执行，那城投债的潜在供应将由于发债主体范围的限制而受到压缩，不过，今年内城投债的供应压力料难以得到有效缓解｡

    招商证券固定收益研究团队此前曾撰文指出，“发改委于近期通知了各承销商，在该审批政策调整之前上报的材料将不受限制，而之后上报的企业将参照银监会监管类平台名单予以执行｡”

    除了发改委的政策之外，交易商协会近期也向主承销商下发了一份地方政府融资平台企业注册要点，对城投平台的注册提出了五项要求，其中较为硬性的要求包括“申请企业2011年底前必须退出银监会地方政府融资平台名单”，以及“房地产及土地出让收入在总收入中占比不能超过30%”｡这表明，在名单内不能发行企业债的城投公司，也不可能通过中票融资｡

    根据评级公司的进场数据，去年全年评级公司进场的企业债总数约360只，而去年下半年至今年一季度企业债的发行数共166只，这意味着去年进场尚未发行的城投数量仍有194只，而这些存量债的发行将不受近期的审批政策限制｡

    显然，若194只债券年内全部发行，那么今年的发行家数已较2011年增长近50%｡而根据近期的新闻报道，目前在发改委排队的城投债项目约有500家，即今年新报数量约300只左右，其中有一半不属于监管类平台｡可见，年内发行压力依然巨大｡ 

    值得一提的是，四月份的最后一周，新城投发行亦呈现出了火爆的局面｡据记者的不完全统计，本周已公布发行企业债16只，其中城投债共13只，规模约167亿元｡如果加上前三周近180亿元的新城投发行，则四月份全月累计发行城投债达340亿元，虽然仍低于三月份近700亿元的规模，可也与去年12月份350亿元第二大规模持平，供给总量可谓居高不下｡

    在发行利率上，与一季度相比，城投一级市场利率重心明显出现下移｡

    再从当前城投的需求看，基金､券商类机构的城投消化空间同样十分有限｡根据刚披露的债券基金一季报，债券基金一季度末总资产规模并未明显扩大，但信用债配置仓位比重已达到历史最高位､杠杆率亦维持在历史偏高水平｡

    在多数业内人士看来，新政的推出虽然有利于平台整合，促进政府继续注入优质资产，规范运作，但在短期内也将加快城投债的分化｡对于难以调出名单的平台公司，当其无法通过发债来融资时，必然会再次转向贷款､信托等其他渠道来满足资金需求｡

    然而，根据3月银监会下发的《银监会关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》，银监会要求今年银行原则上不得新增平台贷款｡

    另外，相较于银行方面，有券商估计，信托每年最多仅能解决3000亿元左右的融资需求｡所以，监管类城投公司的新增融资需求最终仍需要通过银行系统来解决｡

    如此一来，在银行控制平台贷款总量的前提下，信贷资源无疑将优先配置给经济发达､财政实力较强的地区或地方财政纳入预算､政府支持力度大，以及有大型企业进行担保的城投公司，而其他风险较高的平台公司贷款定然受到压力，则高､低等级的城投债将不可避免地出现短期分化｡

    对此，国海证券固定收益研究员高勇标建议，投资者应该关注个券的资质，具体到操作上，可以调整持仓结构，对监管类平台公司保持一定的谨慎，逐步将地区财力弱､风险较高的城投债卖出｡(完)