又跪了！资金面一片惨淡 央妈大手笔难解旱情

　　上周资金面一片惨淡，央行公开市场大额净投放仍难解“旱情”，资金面仍然紧张，不少交易员(尤其是非银机构)呈现出“跪求”资金的状态。农商行顶格难借，而大行惜命不放血。资金面究竟怎么了？接下来，资金面情况又将如何？

　　资金面紧张 Shibor全线上涨

　　数据显示，央行上周共开展7,100亿元逆回购操作，期限包括七天与14天，对冲6,000亿元逆回购到期后，逆回购单周实现净投放1,100亿元，结束此前连续两周小幅净回笼态势；周二(15日)有MLF(中期借贷便利)到期共2,875亿元，央行当日则进行了3,995亿元MLF操作。据此计算，上周全口径净投放2,220亿元。

　　尽管央行已经加大投放力度，但是资金面仍然偏向紧张。资金价格继续上涨，8月18日，Shibor全线收涨，隔夜Shibor涨0.03基点，报2.8355%，续创6月22日以来新高。7天Shibor涨0.13基点，报2.8940%。1个月Shibor涨0.62基点，报3.8644%。3个月Shibor涨0.23基点，报4.3440%。6个月Shibor涨0.18基点，报4.3836%。1年期Shibor涨0.1基点，报4.4010%。

　　继续跪着，是交易市场的主题词

　　资金面紧张，交易员又要跪求资金了！

　　17日，资金市场紧张气氛依旧较浓。交易员称，早盘资金面继续紧张，大行、股份行出资寥寥，隔夜资金难觅，中长期资金价格水涨船高，午后紧张态势不改，直至尾盘大行融出增多，一些机构勉强借平。

　　“所有群都在跪(借)，一整天几乎都借不到钱。以往也有过几次钱紧，但都是过了中午就陆续会有人出了，今天都没有。到了尾盘才零零散散有人往外出，量都不大， 应该是之前多借了几千万的，愿意再往外拆点。关键是那会根本来不及了， 前台谈好后后台要审核再批复，一下子五点就到了，根本平不了(头寸)。”一位股份行资金交易员周四表示。

　　北京一名城商行交易员表示，现在中小银行的交易员都是顶格(自2017年3月16日起，央行调整常备借贷便利利率，调整后隔夜常备借贷便利利率为3.30%)借资金，非银那就更没边了，在各大资金群里6.5%的隔夜拆借利率都是秒出。

　　资金面怎么了？

　　为什么资金面会这么紧张？

　　短期因素，市场已经有较多的表述，主要体现为三点：

　　一是缴税。这几天恰逢缴税期，银行需要备付资金来应对将来可能的“失血”，所以银行这段时期出钱比较少，有些甚至转向非银机构借钱，市场上最大的资金供给方在短期内无法提供支持。

　　二是补缴法定存款准备金。每个月15号，银行都需要看自身准备金账户里的余额是否满足法定存款准备金的要求，如果低了，那么就要用超储资金补缴。

　　从过去几年8月居民+企业存款(精确点是一般存款，这里简化为居民加企业存款)均是正增长的情况来看，银行在这一块可能也是“失血”的。不过今年这部分额度可能相对会少一点，因为在金融严监管打击非标、货基理财等资管产品收益尚可的情况下，银行存款的增长速度已经有减缓的迹象。

　　中国人民银行最近公布的“金融机构人民币信贷收支表”显示，2017年6月底的金融机构住户(个人)储蓄存款余额为63.71万亿元，这一数据环比2017年一季度末的63.74万亿元，减少了接近300亿元。

　　从存款分类来看，银行的个人定期存款减少是主要原因，2017年6月底，金融机构定期及其他存款的余额为39.51万亿元，而在2017年一季度末，这类存款的余额为39.55万亿元，减少了400多亿元。

　　三是央行上周有近万亿的OMO+MLF+国库定存到期。虽然央行一直在释放“削峰填谷”的政策信号，但一方面央行“填谷”填到什么程度算合意，市场上很多机构与资金交易员是不明确的，所以机构可能会增加备付性需求来应对；另一方面央行“填谷”释放的流动性是否能弥补出现的流动性缺口，达到其合意水平也是个未知数，因为即使是央行，也很难做到信息的完备。

　　市场上主流观点都认为，缴税叠加超储率太低，是月中资金面趋紧的主要原因。

　　超储即超额储备资金，是银行储存在央行的超出法定准备金的部分，因而超储率便是该部分超额储备资金占银行各项存款的比例。相比于超额准备金率，超储率更加能反应银行总体的资金面情况。

　　近年来，我国金融机构超额准备金率总体呈下行态势。2001年超额准备金率超过7%，之后总体呈下降态势，2003-2008 年平均超额准备金率在3.5%左右，之后进一步下行，据央行公布，截至6月末，金融机构超额准备金率为1.4%，略高于3月末的1.3%，但仍处于历史上较低水平。

　　超储率低已是一个趋势，因此2017年银行自身缺乏稳定的中长期资金。而超储又来源于四方面：外汇占款、央行投放、过多的法定存款准备金转为超储、财政存款。联讯证券首席研究员李奇霖测算，7月超储率可能在1.1-1.2%左右，属于低水平。

　　近期，央行公布的二季度货币政策执行报告也指出，这种趋势性下降与下列因素有关：一是支付体系现代化大大缩短了资金清算占用时间，基本消除了在途资金摩擦，降低了其他资产转换为超额存款准备金的资金汇划时间成本和交易成本；二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便的融资渠道，在需要资金时可以随时从市场融入资金，从而降低预防性需求；三是商业银行流动性管理水平和精细化程度不断提高，可以更加准确地预测流动性影响因素，降低了不确定性冲击的影响。

　　超额准备金率下降与货币政策取向之间可能没有必然联系，但当前超储率偏低也是事实。在流动性总量不足时，抵御边际扰动的能力自然下降，各类因素对流动性的边际影响则会放大。这种情况在去年以来已经表现得比较明显。

　　不过，也有分析人士认为，本次缴税周期资金面扰动较以往更为明显，与当前银行超储率处于历史地位不无关系，但这并不能成为政策边际转松的推动因素。

　　天风证券固收研究团队孙彬彬、唐笑天指出，此次缴税冲击明显根本原因是较低的超储率使得银行间资金面整体较为脆弱，对任何可能的大额冲击承受能力变差。不过央行货币政策报告的解释也说明当前超储率水平虽然不高，但具有合理性，6月的超储率是年中时点数值，甚至可能还是稍高于央行合意位置的。

　　中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩强调，目前超储率这个指标的指示意义在不断减小，包括降准在内的政策信号都过于强烈，也与现有去杠杆政策可能出现背离，“超储率都高了，央行还怎么去杠杆？”

　　未来资金面如何？

　　对于未来预期，孙彬彬、唐笑天指出，整体来看下一阶段货币政策态度也会继续保持中性态度，央行很有可能继续让超储率保持在相对低位，并竭力用多种工具保持资金面的动态稳定.

　　中信证券固收研究团队认为，在中性货币政策环境下，超储率回升主要寄望于外汇占款恢复增长，随着人民币汇率预期改善，这种几率在提升，但现阶段超储率或在低位持续一段时间。要维持流动性基本平稳，仍需央行适度给予流动性支持，并提高精细化调控程度。8月、9月份央行OMO保持净投放的可能性依然较大。

　　国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉认为，资金面最紧张时点就在当下：一方面受缴税缴准的冲击，大行资金融出大幅减少，下半月财政投放加大后会有所缓解；另一方面，8-9月同存到期超过3万亿，银行一般提前发行同存以应对负债到期续借压力，而当发行高峰过后，资金面则会逐步呈现“月内资金极度宽松、跨季资金相对偏紧”的局面.

　　申万宏源分析师孟祥娟、秦称，“削峰填谷”稳定市场预期，下半年资金面预计好于上半年。二季度以来，央行在金融监管协调框架下，通过多种工具手段“削峰填谷”，着力稳定市场对资金面的预期。我们认为下半年央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，通过“削峰填谷”操作稳定市场对资金面利率的预期，资金面原来表现较强的季节性松紧特征将在这样的操作模式下有所弱化，而央行的持续灵活操作和市场预期的逐步稳定，将令资金面利率整体较上半年有所下降。