债券市场对通胀的共识 都是错误的！

　　一次又一次，疲软的经济数据使市场的通货膨胀论者看起来有点可笑，其中许多人都沉醉于唐纳德.特朗普总统的支持经济增长承诺。

　　但对于Vanguard(领航)和BlackRock(贝莱德)来说，通货膨胀回到2%仅仅只需数月之久。无论在华盛顿发生了什么，或没有发生什么事情，一个收紧的就业市场将会提高薪资，导致美国人消费更多，并推高消费品价格。

　　再加上美元的疲软，以及美联储将把加息延后至2018年的预期，他们看到了一个很好的机会——债券市场对通胀太悲观了。

　　Vanguard的高级资金经理Gemma Wright-Casparius说：“核心通货膨胀的基本趋势将会走高。”Vanguard管理着4万亿美元资产。

　　事情正向好的方面发展。尽管美联储制定了低利率和数万亿美元的量化宽松政策，但通胀指标却一直是未能恢复到与美国经济相一致的水平。通货膨胀在6月份连续第四个月放缓，下降至1.6%。美联储的首选指标甚至更弱，降至1.4%。

　　这使得美联储更难以解除其宽松的货币政策，越来越多的批评人士称，这只不过是成功地推高了金融资产的价格，并且让央行几乎没有犯错误的余地。

　　美联储官员曾多次表示通货膨胀放缓是暂时的，尽管他们在7月份的声明中承认物价水平已经“下降并低于”目标。

　　对Wright-Casparius来说，这种情况使得债券市场过于悲观。她称，就在6月份，债券交易商预计在未来十年里，通货膨胀率平均每年不到1.7%。虽然上周强劲的就业和薪资增长将有助于提升市场前景(在债券市场中被称为盈亏平衡率)至1.8%，但还是太低。

　　Vanguard估计，10年期盈亏平衡水平应接近2%至2.25%。 7月份，Wright-Casparius购买了与通胀挂钩的国债——TIPS，当通胀超过市场预期时获利。她表示，她打算在未来几个月增加持仓。

　　*削减QE*

　　“美联储在未来几个月将重点放在减少危机时期的债券投资上，这也意味着它将至少在明年3月份之前保持利率稳定。”Wright Casparius说，“这将有助于确保通胀保持在2%或更高，一旦到达该水平的话。”

　　贝莱德的Martin Hegarty主张购买与英国或欧洲通货膨胀挂钩的国债，并表示，如果债券交易员认为美国通胀率会继续保持低迷，那会是个错误。

　　“TIPS非常便宜。”贝莱德通胀挂钩债券组合的负责人Hegarty称。贝莱德管理着5.7万亿美元的资产。

　　有迹象表明，一些投资者也持同样观点。根据EPFR Global，与美国通胀挂钩债券基金在5月份遭到赎回后，6月和7月份流入了12亿美元。这很难与特朗普当选后大量资金流入的状况相比，但仍为自1月以来的首个资金流入量环比所增加的月份。

　　Pimco的基金经理Jeremie Banet称，“经济更加强大，最终在下半年的商业周期中，通货膨胀应该趋于走高。”Pimco管理着1.6万亿美元资产。不像Vanguard和贝莱德，Pimco认为通货膨胀率在明年之前仍将低于2%。但是，Banet表示，该公司仍然偏向于TIPS，因其价值被低估。

　　*历史的教训*

　　即使债券市场对通货膨胀的共识是错误的，但Invesco(景顺)高级宏观策略师詹James Ong仍愿意等待。“随着越来越多的公司竞相招聘职位，工资增长开始回升，但这并不意味着价格压力会立即增加。”Invesco管理着8580亿美元资产。

　　“这些事情可能需要很长时间才能影响通货膨胀。”他说。

　　最近的历史显然对TIPS的牛市来说并不友善。至少与普通的美国国库券收益相比，过去四年中，有三个交易年度TIPS一直是输家，今年再次表现不佳。

　　然而，高盛的策略师表示，一些压低通胀预期的力量很快就会消散。例如，衡量投资者持有长期国债所需的额外报酬——期限溢价，一直受到美联储债券购买的抑制。

　　他们称，“一旦美联储开始削减4.5万亿美元的资产，期限溢价就应该增加并推高盈亏平衡率。”

　　Vanguard的Wright-Casparius表示，另一个能够长期提振通货膨胀的关键发展因素是美元。美元今年对主要货币贬值了约8%，提高了美国消费者进口产品的价格。

　　她表示，“我们看到的美元下跌，也应该从现在起的一年后为更多的通货膨胀提供支持。”