“大空头”都翻多了 债市要不要“买买买”？

　　“一根阳线改变情绪，二根阳线改变观念，三根阳线改变信仰。”

　　在债券市场连续上涨三天后，日前卖方市场最坚定的“空头部队”也翻多了，还理直气壮地喊出：“大空头就不能看多了吗？”

　　8月15日，国泰君安证券固收研究覃汉团队发布的日报以“大空头就不能看多了吗？”为标题，提示“长端利率还有15bp左右的行情可以期待”。而就在13日发表的周报中，覃汉团队的观点还是：“债市收益率在震荡中上行是大概率事件”。

　　作为卖方市场中最大的“空头部队”，其对短期市场的看法突然“翻多”令市场“大跌眼镜”。

　　“最近的市场变幻莫测，昨天还在唱空的分析师，今天就翻多了；昨天还坚定看多的人，今天又犹豫不决了。”当日有业内人士感慨。

　　那么，到底是什么让“大空头”对短期市场看法近乎180度大转弯呢？

　　有业内人士一语破出了真相：

　　近几个月以来，债市持续横盘震荡，表明在缺乏重大利多、利空因素刺激时，对基本面和政策面的预期存在分歧；而国债收益率走势实现突破的关键，还是基本面和货币政策的趋势性变化。

　　预期悄然生变

　　覃汉团队提供的主要理由如下：

　　短期又到利空出尽时，如上修的经济预期面临下修、政策难以构成边际利空、供给放量和国开换券影响有限。基于3月和6月抢跑行情的学习效应，随着经济数据全线不及预期的发令枪响，新一轮熊市反弹可能已经开启。

　　7月经济数据全线走弱，令市场人士大感意外，一些前期对经济乐观的观点甚至开始转空，债市做多情绪迅速释放。

　　若再向前回溯，从横盘震荡后的突破，到收益率冲击前高败北后的回调，债市多头情绪其实已经悄然酝酿一段时间。

　　边际利好叠加

　　不容忽视的是，近期债券市场的确出现了一些有利于市场回暖的边际利好信号。

　　首先，也是最重要的因素，当然是7月重要经济数据大幅不及市场预期，由此导致对前期过于乐观的基本面预期形成修正，新周期也面临证伪危险。

　　其次，从监管层最新表态来看，货币政策维持稳健中性是“板上钉钉”，监管协同机制已开始运行，央行罕见定调“维护债券市场平稳运行”更有利于市场的企稳。

　　再者，海外货币紧缩的“灰犀牛”仍在，但人民币企稳升值筑起“防火墙”。随着近期人民币连续突破6.75、6.70、6.65的重要关口，市场汇率预期潜移默化地发生变化，不少机构认为，人民币汇率有望继续企稳甚至走强，由此海外货币政策紧缩向国内的传导途径暂时受阻，有利于利率向下修复。

　　中长期仍有分歧

　　覃汉团队明确表示：中长期来看，我们对于债市仍然继续看空，8月底9月初再对行情的持续性做出新的判断。

　　目前来看，在缺乏重大利好、利空因素刺激的情况下，市场仍难对未来基本面走势形成一致性预期，对货币政策的判断也存在分歧，对下半年去杠杆力度趋严还是相对温和的看法也不同，由此仍然形成中长期观点多空对垒的局面。

　　“空头”阵营的华创证券固定收益研究团队认为：

　　虽然短期内利多因素的释放将有利于利率的下行，但是这些利多因素难以延续，因此近期也有望确定短期内利率的底部。展望中期，在经济稳定的情况下，金融去杠杆还将继续推进，债市难有机会，建议机构短期内不可过于乐观，要注意利率底部的安全边际。

　　“多头”阵营方面，九州证券邓海清团队认为：

　　“经济强复苏、经济过热”预期被证伪，“稳”字基调下的商品价格出现回调，“经济再通胀”预期被证伪，8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧，以及海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好，这意味着影响中国债市的四大利空因素将全面转向，债券市场将重回“震荡慢牛”。