债市“严冬”：利率直逼8% 偿付压力不减

　　今年的债券市场注定“风云”四起。

　　在债务违约压力及强监管下，取消或推迟发行债券成为债市的“例牌菜”。据券商中国记者统计，今年前四个月，取消或推迟发行的债券规模达2633.87亿元，创同期历史新高。特别是进入4月份，取消或推迟发行的债券规模和数量接近前三月总和。

　　不过，在债券弃发数量及规模不断创下新高的同时，到期偿还压力却不减反增：

　　今年一季度开始，国内信用债已进入偿还高峰期，3月份信用债到期规模5579.99亿元，创历史新高；4月份偿债规模为5287.94亿元；5月份偿债规模则达5339.86亿元。

　　利率方面更为夸张，融资成本飙升已成业内共识：

　　4月27日，贵州贵龙实业有限公司发行的一笔5年期AA级债券的利率竟高达7.8%。根据Wind资讯统计显示，今年以来，信用债发行利率在6%以上的数量达360只。

　　逾2600亿债券遭弃发

　　“相较于担心出现债务违约，今年我们更担心因发行量大减而造成的债市萎缩，目前看这一情况还在延续。”北京一债券从业人士年初对券商中国记者表示。

　　年初以来，不论是银行间债券市场，还是交易所债券市场，发行量大幅萎缩已是不争事实，取消或推迟发行的债券规模和数量逐月攀升。

　　根据Wind资讯统计数据显示，今年前四个月，取消或推迟发行的债券规模达2633.87亿元，创同期历史新高。此外，今年前四个月推迟或取消发行的债券数量306只，同比攀升52.2%。尤其是进入4月，取消或推迟发行的债券规模和数量接近前三月总和。

　　债券弃发规模和数量激增的同时，到期偿还压力却不减反增。

　　Wind资讯统计数据显示，今年一季度开始，国内信用债已进入偿还高峰期，3月份信用债到期规模5579.99亿元，创历史新高；4月份偿债规模为5287.94亿元；5月份偿债规模则达5339.86亿元。

　　业内人士表示，流动性趋紧和监管重拳去杠杆引发的发债成本持续上升，是导致债券弃发规模攀升的主要原因。考虑到监管政策的调整会导致信用债配置需求的趋势性回落，叠加未来信用债进入偿债高峰期，发行人再融资压力较大，信用债市场的供需不平衡会持续抬高发行成本，因此发行人应尽早安排债券发行。

　　利率飙升已成必然

　　债券市场出现大规模取消或推迟发债的现象，在去年就上演过一回。不过，今年再次出现的原因却与去年不同。

　　联讯证券首席宏观研究员李奇霖称，去年4月出现的信用债集中取消和延迟发行，导火索是是短期内东特钢违约、中城建控股股东变更、铁物资暂停交易、两只城投债提前偿还等信用事件集中爆发，打破了投资者的信仰，风险偏好回落，信用债二级市场出现了暴跌，并传导至一级发行市场。相比之下，这次主要是严监管下，信用债配置需求减弱以及由此导致的发行利率上升所致。

　　上述北京一债券从业人士也表示，今年前三月取消或推迟债券发行，主要原因是货币环境维持紧平衡导致发行成本攀升，一些发行人转而寻求银行贷款；但进入4月后，债券弃发规模激增，则主要是因为监管部门密集出台强监管政策力推金融去杠杆，导致不少机构在二级市场抛售债券，二级市场的利率上行压力传导至一级市场。

　　不少业内人士分析，银监会前期出台多项政策，其中一项监管重点就是打击银行通过理财、同业等业务形成资金空转、债市加杠杆的行为，这使得信用债抛售压力陡增，机构配置信用债的需求降低，进而引发利率不断上行。

　　“理财空转配置信用债的典型是‘银行理财-非银委外-企业’三角债模式。严监管下银行自查理财空转和同业空转，会导致流动性消失，将对信用债的配置需求产生长久影响。”李奇霖称。

　　当前的发债利率已与去年不可同日而语，4月27日，贵州贵龙实业有限公司发行的一笔5年期AA级债券的利率竟高达7.8%。根据Wind资讯统计显示，今年以来，信用债发行利率在6%以上的数量达360只。其中三、四月份相关债券只数是前两月的一倍以上。此外，三、四月份共有近50只债券的发行利率在7%以上，较前两月提升近九成。

　　业内建议发债要尽早

　　一方面是因发债成本不断攀升，导致债券弃发；另一方面，信用债偿债高峰期的到来也使得发行人再融资的压力日益加大。因此，不少分析人士认为，对于有债券发行需求的企业来说，因融资成本抬高而推迟债券发行并不是合适的选择，考虑到发债利率尚未见顶，还有上行空间，因此建议应尽早安排债券发行。

　　“当前企业大规模取消或推迟发债是因为利率高和卖不出去，但这两个原因在未来几个月仍缓解，甚至形势会有所加重。

　　所以企业应尽早适应这种常态，根据自身的资金需求情况，安排债券发行。”李奇霖对券商中国记者称。

　　据李奇霖分析，从发行利率走势看，即便今年以来发债利率在持续上行，但从长周期的角度看，当前的利率水平并不算很高，未来仍有上行的空间。“去年资金面相对宽松，杠杆套利下发行利率被压得过低，今年以来的强监管会对过去的低利率进行纠偏。”

　　另一方面，李奇霖称，从信用债的供需关系看，考虑到接下来几个月面临偿债高峰期，以及后续企业利润增速回落导致自身现金流有限，对外部融资的依赖使得信用债的供给在未来仍会维持高位；但相比之下，严监管下理财资金对信用债的配置需求将趋势性回落。这对一级市场的影响将是长期的，因此企业应尽快适应这种常态。