机构紧盯中小行去杠杆债券品种

　　4月以来，债市期限利差延续3月末走势，继续收窄至历史低位水平。业内人士认为，除了受到季末MPA考核的短期因素干扰，也与实体经济复苏进程和金融市场去杠杆有关。他们提醒到，从近期操作层面看，需要警惕中小行去杠杆挤压出来的品种。

　　债市期限利差继续收窄

　　数据显示，目前国内10年期与1年期的国债、国开债期限利差分别为31bp和45bp附近，5年期与1年期的以7天回购利率为基准的利率互换的期限利差为33bp附近，较3月末继续下行，均处于历史相对偏低的水平。重阳投资认为，这既有季节性因素的扰动，也与实体经济复苏进程和金融市场去杠杆有关。

　　重阳投资表示，一季度MPA考核首次将表外理财纳入广义信贷，货币市场利率上升较快，这是近期期限利差回落的季节性因素。同时，3月以来全球经济复苏出现了放缓的苗头，大宗商品价格高位回落，主要经济体的期限利差也有一定的收窄。从中国来看，利率互换由于不涉及现券融资，其期限利差受短期资金面波动的影响较小，但国内5年和1年互换期限利差在2月中旬达到59bp的近期高位后也开始回落，这与其他主要经济体的趋势一致，反映了全球经济复苏动能的减弱。另外，金融去杠杆进程尚未结束，国内期限利差难以大幅走阔。目前银行资产扩张的意愿已经大幅下降，但由于存续资产仍然需要维系，期限利差的大幅上升仍需时间。

　　上海一家债券类私募合伙人分析称，就上述三个因素而言，短期监管政策的趋严对市场影响最大。从操作层面看，要警惕中小城商行去杠杆抛出来的品种，主要的担心集中在公司债、产业债等方面的违约风险。但他也提到，另一方面，短期冲击也可能带来交易型的机会或比较好的买点。

　　好买基金研究中心总监曾令华则表示，影响债市走向最根本的因素还是未来经济的走向。但当前研究人士对经济的判断分歧较大，一方面认为经济增长的动能减弱，另一方面雄安新区、PPP等利好预期又不断出台，因此对后市的研判并不明朗。

　　债市收益率易上难下

　　鹏扬基金专户投资部总经理王华预计，在MPA考核新规下，2017年新增广义信贷23万亿元，其中，贷款增速是刚性的，将占14.4万亿元的额度，留给债券和其他投资（主要是同业理财）的额度不超过8.6万亿元，远低于前两年的13.6万亿元和12.2万亿元。但同时，从债券供给看，全年利率债的供给或与去年基本持平，略降0.5万亿元；贷款加信用债的总体增速大概率也会与去年持平。因此供需两端合并来看，供给并无显著变化，但需求有可能显著降低。“MPA只要严格执行，债券市场的这种供需不平衡会是今年债市的主要矛盾，尤其是在短端利率高企的背景下，商行继续扩表的动力也有限，更加剧这种不平衡的程度。恢复平衡有几种可能，其中可能性最大的是债市收益率显著提高，长短利差恢复，重新在收益的刺激下，压力较小的大行开始增加配置的力度。在这种情况下，债券收益率易上难下，尤其是每次一级市场发行，都有可能面临需求不足，从而带动收益率持续上行。”他说。

　　九州证券也表示，监管层将同业存单纳入MPA考核时，如果定在一个较严苛的水平，债市可能面临较大抛压，债市收益率会面临短期大幅上行的可能。