债市温和去杠杆加速 央行询量28天逆回购

　　9月12日，21世纪经济报道记者获悉，中国人民银行在进行700亿元7天逆回购操作、150亿元14天逆回购操作的同时，还对28天期逆回购询量。央行上一次20天逆回购操作发生在2016年2月5日。

　　对于此次央行询量，市场人士反应不一。

　　“28天期逆回购应该是应对国庆假期的，不需要过度解读。” 招商银行金融市场部高级分析师万钊对21世纪经济报道记者表示，央行没有去杠杆的明确意图，只是要“控制杠杆率不要升得太快”，“这次28天逆回购，价格应该不变，量不会太大。”

　　但更多人则认为，央行此举存有去杠杆的意图。

　　九州证券首席经济学家邓海清认为，28天逆回购重回市场的直接原因是中秋+国庆两个节日距离较近，央行存在集中释放长期流动性、减少操作频率的意图，但应对“跨节”并非唯一目的，“结合上一次拉长至14天逆回购来看，央行有意引导机构拉长资金负债端期限，以降低市场的期限错配程度。”

　　“如果9月最后一周央行继续进行28天逆回购，则表明央行确实还有其他意图。”邓海清表示。

　　监管温和去杠杆

　　今年8月25日，央行时隔半年重启14天期逆回购。当周，央行召开商业银行会议，要求银行助益控制期限错配风险，并表示若14天逆回购操作效果不明显，未来可能重启28天期逆回购操作。

　　中信证券首席债券分析师明明对此分析称，从到8月末重启14天逆回购，到9月初央行以6个月和1年期的MLF投放换取3个月MLF、7天和14天的逆回购回笼，维稳资金面之余，货币政策“缩短放长”意图明显，接下来“去杠杆”将仍是主要方向。

　　“央行把资金期限拉长，抬高了资金成本，自然会倒逼机构去杠杆。”北京某基金交易员对21世纪经济报道记者说，过去数月猛涨的债市，8月中旬已开始出现调整，未来一段时间内“应该会继续因为"去杠杆"而调整，但过程应该会比较温和。”

　　不唯央行，银监会、保监会和证监会亦在去杠杆上动作频频。无论是还在征求意见的银行理财新规，还是保监会加强保险资管产品业务监管，抑或上周五（9月9日）中证登对质押回购融资和低等级信用债入库比例上限的新规，均在落实国务院“去杠杆、防风险”的要求。

　　“这轮监管措施并没有给市场带来太大冲击，债市的调整还比较温和：央行拉长逆回购期限的同时，银行间市场的资金面没有出现特别紧的情况；中证登则从2014年底突然提高质押入库债券等级的"黑天鹅"事件中吸取教训，调整的力度不会太大，而且跟市场的沟通也更充分。”北京某券商分析师对21世纪经济报道记者说。

　　长端利率难以走低

　　上周，债市收益率整体上行，短端利率上行超过长端。其中，1年期国债到期收益率上行3bp至2.16%，10年期国债到期收益率上行2bp至2.77%。

　　在监管去杠杆的背景下，过去数月“填平一切价值洼地”的债市将何去何从？

　　邓海清认为，后续债市偏弱局面将难以避免，因为全球货币政策整处于拐点，欧洲央行已表示不进一步宽松的意图，而美联储加息预期亦在升温，相应地，国内货币宽松也是“镜花水月”。

　　“我认为，前段时间债市透支了对经济基本面的悲观预期。经济增速是在下行，但本周要公布的经济数据，很有可能会好于预期。”前述北京基金交易员对21世纪经济报道记者说。

　　邓海清亦认为，国内经济基本面上，高频数据高热未退，发电耗煤等数据在经历了短暂的下降后再度转为上升。同时，8月CPI虽然是2015年10月以来的最低值，但PPI同比已回升至-0.8%的2012年5月以来的最高值。

　　其预测，9月份CPI有望回升至1.5%-2.5%的正常区间水平，基本面因素不支持进一步货币宽松，且经济与通胀预期并未恶化，难以支撑长端利率走低。