利率债市场展望：8月经济数据大概率高于7月

　　周四，债券市场交投活跃，利率债收益率先上后下，全天小幅下行，幅度在1个bp以内，国债期货小幅上涨。对于后期，我们需要关注：

　　第一，短期资金面虽宽松，但对后期仍不可过于乐观。周四央行公开市场进行200亿7天逆回购操和100亿14天逆回购操作，同时公开市场有1400亿7天逆回购到期，净回笼高达1100亿，连续两天净回笼。虽然央行公开市场大幅净回笼，但资金面整体依旧保持宽松，我们认为主要是随着央行14天逆回购的连续投放，短端资金成本不断被抬高，机构开始普遍去杠杆，使得资金需求下降，市场流动性较为宽松。但在央行去杠杆目的明确的情况下，如果市场资金一直保持宽松，可能会使得机构重新加杠杆，所以央行选择在公开市场连续净回笼，希望维持资金面的紧平衡，从而达到温和去杠杆的目标。因此后期央行将大概率继续通过净回笼的方式来收回多余的资金，不可因短期资金面的宽松就对后期资金面过于乐观。另外，近期随着美联储加息预期的增强，人民币贬值压力加大，资金的不断流出也会加大后期国内资金面的波动。

　　第二，8月经济数据大概率高于7月。周四上午公布的PMI数据显示，8月制造业PMI为50.4%，远超预期的49.8%和上月的49.9%，重回临界点之上。非制造业PMI为53.5%，比上月小幅回落0.4个百分点，仍处于扩张区间。

　　制造业PMI方面，分企业类型看，大型企业和小型企业是PMI回升的主要推动因素。8月大型企业PMI为51.8%，比上月上升0.6个百分点；中型企业PMI为48.9%，与上月持平；小型企业PMI为47.4%，比上月回升0.5个百分点。

　　分项来看，制造业PMI几乎所有分项都明显向好。生产指数连续第6个月录得52%以上，8月的52.6%也创下了去年6月以来的新高；新订单和新出口订单分别较上月回升0.9和0.7个百分点，体现出需求大幅回暖的带动下，生产仍在进一步扩张。原材料库存有所回升而产成品库存有所回落，生产经营活动预期指数大幅回升2.9个百分点，体现出在需求向好的带动下企业产成品库存进一步去化，带动企业对未来预期改善，企业加快了原材料采购补库存的步伐，采购量大幅回升2.1个百分点也正好印证了这一判断。购进价格指数在上个月大幅回升3.3个百分点的基础上，8月再次大幅回升2.6个百分点，反映出大宗商品价格的反弹对生产资料价格的推动作用，8月PPI跌幅有望进一步收窄。

　　非制造业PMI方面，非制造业PMI下滑主要受建筑业生产放缓拖累。8月全国普遍高温和部分地区的暴雨对建筑业带来一定影响，导致了建筑业PMI的下滑。服务业PMI仍保持良好发展态势，较上月上升0.1个百分点。近期发改委密集批复基建项目，未来随着基建项目的落地和酷暑的消退，建筑业生产有望加速。而且随着“金九银十”的到来，服务业进入旺季，也将对未来非制造业PMI带来一定支撑。

　　第三，国内成品油价迎来2连涨，后期CPI将逐步回升。周四国内成品油价格迎来2连涨，汽油和柴油价格每吨分别提高205元和200元，国内油价的上调主要是由于国际油价受冻产预期影响，出现了大幅反弹。随着油价的上调，将会对国内通胀带来一定的影响，一方面油价的上涨会通过成本传导传递到终端消费价格的上涨，进而推升CPI相关项，并提升通货膨胀预期，另一方面油价的上涨本身也会进一步加快PPI的回升。根据我们目前跟踪的高频数据来看，8月CPI基本持平，为全年最低点，后期将逐步回升，PPI同比也将大幅回升，并有望在10月转正。因此，后期通胀的回升将对债券市场产生一定的压力。

　　综合来看，虽然短期资金面依旧保持宽松，但在央行温和去杠杆的态度明确的情况下，后期或将继续通过净回笼来维持资金面的紧平衡，同时人民币贬值压力的加大，也会加大资金面的波动，不可对后期资金面过于客观。另外PMI数据显示，8月的经济数据大概率较7月出现改善，后期市场或逐步修正对经济的悲观预期。因此，我们认为在央行去杠杆的过程下，债券市场的调整还未结束，后期经济数据的改善和通胀的回升也会加大调整压力，建议机构继续谨慎操作，等待调整后的机会。