东方航空：凤凰涅 燕归来

    2008 年东航巨亏,刘绍勇和马须伦临危受命,力挽狂澜。东航通过断臂之血,战略调整、安内攘外、休养生息,管理水平和盈利能力大幅改善。凤凰涅盘之后的东航大有“飞燕归来”之势。

    安内--优化航线网络、推动枢纽建设;退租老旧飞机、优化机队结构;吸收合并上海航空、提升协同效应和运营效率。

    攘外—依托上海机场、密切战略合作;积极引进地方政府资金、抢占优质资源;加入天合联盟、扩大资源共享;试水廉价航空、探索商业新模式;翘首以盼迪斯尼、再迎市场新需求。

    去年地震和高铁低基数、今年有望高增长。2011 年3 月份日本地震和核电站事故使得中国赴日本旅客大幅减少,东航国际航线RPK 一度出现负增长。在同比低基数的情况下,今年3~4 月份东航国际航线RPK 同比增速显著回升,中日航线的逐渐恢复功不可没。在东航的国际航线构成中,日本航线收入占比近1/4,盈利能力也显著高于其他国际航线。随着中日航线需求的恢复和中日韩自由贸易区的打造,日韩航线有望贡献不菲收益。2011 年6 月京沪高铁开通,京沪航线客流量同比增速由正转负,2011 年Q4淡季时,预计同比下滑10%左右,航空公司通过运力和票价调整,京沪航线逐渐恢复。

    我们估算京沪航线占东航ASK 和收入比例的3.5%和5%左右。作为京沪航线的最大市场份额占有者(东上航合计50%),高铁影响逐渐消退对东航具有积极影响。

    盈利预测与估值:受国内外宏观经济形势的影响,虽然2 季度航空业可能不会出现超预期的复苏,但我们依然维持航空业2 季度环比1 季度边际改善的判断,一方面是需求和票价稳中有升,另一方面是油价稳中有降,有望带动航空业2 季度业绩环比大幅提升和同比跌幅收窄。我们预测公司2012~2014EPS 为0.36、0.43、0.50 元,对应PE为11、9、8 倍,维持增持评级。

    风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,市场竞争加剧,高铁分流,人民币大幅贬值、油价大幅升值,突发性战争、天灾、疾病和安全事故