金州管道：收购助腾飞 静待发展盛宴

    事件：（1）公司股东大会同意了和沙钢组建合资公司，其中公司用1.50亿元增资该合资公司51%股权；(2)公司设立投资公司，名称暂定为“浙江春申投资有限公司”，注册资本为人民币3000万元，全部自本公司自有资金出资，投资范围为实业投资

    国金证券点评，在此前得盈利预测中已经考虑了该块业务对公司盈利的影响，因此暂维持原有盈利预测不变，预计2011-2013年公司的EP分别为0.354元、051元、0.708元，以最新价格计算，对应的2011-2012年PE别为27倍、19倍、14倍，维持对公司的“买入”评级

    有助于进步完善产品线，深度分享油气大发展的盛宴油气输送管主要可分为ERW、LSAW、SAW，JOCF则是LSAW中的一种，其建设周期较长、投资额较大(10万吨投资额预计在5亿元左右），主要用在人口密集、对安全性能要求极为严格的天然气主干线领域截止2010年底，公司已经拥有80万吨的钢管（SSAW+ERW+镀锌管等）权益产能，此次投资JCOE项目目有助于完善公司的产品线，深度分享“十二五”油气大发展的盛宴

    预计公司暂不需要再度募资在投资此项目之前，公司2010-2012年的资本支出为5.86亿元，而201O军公司IPO募资净额达7.07亿元，2010年净利润0.731元，2011年净利润预计为0.61亿元左右；JCOE项目公司的权益投资额为1.50亿元，春申公司的投资额为3000万元，因此总体而言，公司资金相对充。

    收购的jCOE钢管公司的估值并不算贵此次与沙钢成立合资公司，相当于对原沙钢JCOE钢管厂收购的PB为1.40倍，略高于而以最新收盘价计算公司的PB（1.32倍），但考虑到；（1）合作万全国最大的民营钢企沙钢，且取得了控股权，而且JOCE钢管所在地将有着极为便利的原材料供应和物流成本优势，未来ROE有望显著高于金洲管道(002443)当前值；(2)以最新收盘价计算，可比公司王龙股恃的PB为2.76倍，因此收购的价格并不算高

    该收购将保守能增厚2012年EPS约0.07元公司2011年踪台毛利率预计为6.6%，显著低于A其他4家钢管公司，其中与油气输送管相关的业务（SSAW+ERW）毛利率为9%-11%，而JOCE主要也是用于油气输送领域，且供求格局、产业集中度要好于SSAW和ERW，保守假设其毛利率取11%（可比公司玉龙股恃JOCE毛利率为20%，较SSAW和ERW毛利率平均高出6个百分点以上），据此来计算，该块业务能够为公司2012年增厚0.068元的EPS。

    继续耐心等待西气东输三线等大项目的开工若西气东输三线等大项目在2012年开通，我们判断油气输送管行业的景气程度会显著提升产能利用率有望提升15个百分点以上).油气输送管价格每上涨1%，公司的EPS上涨3.48%，是对油气输送管价格上涨最为敏感的上市公司。

    风险提示：(1)油气输送管行业强劲复苏是大概率事件，怛目前来看时点仍存在不确定性；(2)JCOE项目双方若磨合不顺有可能导致盈利低于预期。