常熟银行：未来有望成长为江苏省乃至全国的微贷业务龙头

    息差逆势提升至 3.03%,营收下滑仅是短期扰动。 19H 营收、 PPOP、利润增速分别较 Q1下降 5.6pc、 7.6pc、 0.8pc 至 13.6%、 11.6%、 20.2%。

    营收下滑主要来自两方面“短期”因素: 1) 净利息收入增速环比 Q1下降6pc,但其中净息差实际环比 Q1稳步提升(其中贷款利率整体保持平稳,负债端虽然存款快速增长的情况下定期成本有所提升,但低利率环境下,同业融入方面对负债综合成本形成了一定支撑) 。因此利息净收入增速下降主要是规模增速的短暂放缓; 2)I9切换后公允价值变动损益波动加大(-0.7亿) 带来一定扰动。

    剔除扰动因素,不论从息差,还是资本回报率来看其盈利能力均稳步增强(ROA 同比提升约 8bps,测算剔除转债转股因素后的 ROE 同比提升 82bps至 13.36%) 。随着后续规模增速回归常态, 预计业绩增速将稳步回升。

    微贷增长平稳, 预计下半年投放将加速。 上半年个人经营性贷款+35亿,同比少增 22亿,但与过去 3年的平均水平相当(每半年+30亿)。 同时上半年: 1)村镇银行将战略、资源重心放在存款端,要求均衡发展。因此贷款环比仅略增 7亿(18年增 34亿),但存款环比大幅增 30亿(18年增26亿); 2) 全行业上半年小微贷款投放加速, 带来一定竞争压力。

    展望下半年, 微贷增长或将提速,全年看个人经营性贷款增量预计不低于去年(95亿) , 到年末微贷占贷款比重相比 18年或将稳步提升,主要基于: 1)国有大行小微贷款上半年已基本完成全年目标,下半年行业竞争因素边际减缓; 2)村镇银行下半年投放力度将加大。

    贷款高增长,存款继续表现亮眼。 资产端: Q2总资产+3.1%,其中贷款高增 8.5%,投资类资产压降 53亿, 上半年来看,主要是减配货基、 企业债。

    负债端:存款继续“ 亮眼” 表现。 在 Q1存款高增 14.7%的情况下, Q2稳步再增 2.3%,且结构上活期存款占比逆势提升 1.4pc 至 37%(主要是对公活期存款+22.5亿)。 值得注意的是, 常熟银行异地机构存款增长迅猛,上半年省内分支行、村镇银行分别大幅增 81亿、 30亿(+44%、 +29%),均已超去年全年,主要原因在于: 1)部分异地机构多年沉淀下当地影响力增强; 2)上半年在战略层面重视异地存款; 3)低利率、 部分资产投资风险提升(如 P2P 产品)的环境下,受益于居民存款的回流。

    逾期指标大幅改善,不良认定标准接近“苛刻”,逾期 90天以上贷款拨备覆盖率接近 800%。 1)不良率保持在 0.96%看似平淡, 实则逾期、逾期90天以上贷款较 18年末净减少 2.1亿、 0.3亿,占比大幅下降 32bps、10bps 至仅 1.72%、 0.56%。 对应不良/逾期贷款、不良/逾期 90天以上贷款比例分别大幅提升 28pc、 21pc 至高达 110.4%、 171%; 2)与此对应,虽然在认定趋严,分母(不良贷款)相对增加的情况下, 拨备覆盖率环比略降 5.5pc 至 454%(与年初基本持平),但逾期 90天以上贷款拨备覆盖率则较年初大幅提升 109pc 至高达 775%,预计为上市银行最高水平,实际风险抵御能力稳步加强。 3)不良认定趋严+继续加大核销转出力度(同比+23.6%)的情况下, 不良生成率同比升 0.22pc 至 0.99%,保持较低水平。

    投资建议: 常熟银行中报表现优异,未来有望成长为江苏省乃至全国的微贷业务龙头。 预计 19/20/21年其归母净利润分别为 17.60/20.99/25.06亿, BVPS 为 6.24/6.92/7.74元。 当前 19PB 仅 1.26x,看好其中长期投资价值,维持“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济恶化,限售股解禁带来波动,微贷业务投放不及预期。（国盛证券）