宁德时代：扩产持续推进 装机量快速增长

    2019年半年报,扣非盈利同比 161%;公司是国内动力电池龙头,产能持续扩张,深度绑定大客户;维持增持评级。

    支撑评级的要点 上半年扣非盈利同比增长 161%符合预期: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 202.64亿元,同比增长 116.50%; 实现盈利 21.02亿元,同比增长 130.79%; 实现扣非盈利 18.19亿元,同比增长 160.82%。此前公司预告 2019年上半年盈利 20.04-22.77亿元,同比增长 120%-150%,扣非盈利17.43-19.52亿元,同比增长 150%-180%; 公司业绩符合预期。

    扩产持续推进, 装机量快速增长: 根据中汽研合格证数据, 2019年上半年国内动力电池装机量 30GWh,同比增长 93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,市占率高达 46%。上半年公司动力电池系统实现营业收入 168.92亿元,同比增长 135.01%;毛利率 28.88%,同比下滑 3.79个百分点。公司扩产持续推进, 同步建设湖西园区、 江苏、青海、欧洲等生产基地,并加快与国内主要车企上汽、吉利、一汽等合资项目的建设。 随着公司产能的释放, 出货量有望持续增长。

    锂电池材料量利齐升,扩产有望提升竞争力: 上半年公司锂电池材料业务实现营业收入 23.09亿元,同比增长 32.14%;毛利率 24.81%,同比提升 2.82个百分点。公司进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的布局,控股子公司宁德邦普拟在宁德福鼎投资不超过 91.3亿元建设 10万吨正极材料(含前驱体)项目,并与格林美、 青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂,有望进一步提升锂电池材料业务竞争力。

    费用管控成效显著,盈利质量改善明显: 2019年上半年公司期间费用率14.07%,同比下降 4.58个百分点,费用管控成效显著。上半年公司经营活动现金流量净额 72.76亿元,同比大增 560.69%,盈利质量明显改善。

    估值 我们结合半年报调整公司盈利预测,预计公司 2019-2021年预测每股收益为 1.91/2.27/2.54元(原预测每股收益为 2.01/2.41/2.79) , 对应市盈率为38.7/32.6/29.1倍,维持增持评级。

    评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。（中银国际）