开润股份：定位新生代年轻商旅人群 深耕于箱包鞋服等出行产品

    开润股份一直是我们团队重点推荐的标的之一, 公司业绩也始终保持持续高增长。

    我们此前一直强调,如今开润股份已经进入 2.0时代,我们应将其作为独立的品牌和公司来进行分析和探讨。而我们所定义的 2.0时代,则是指 90分在脱胎于小米生态链之后,打造自己的 90分品牌,拥有产品设计能力、渠道开发能力、品牌营销能力、供应链管理能力等,可以说,开润在 2.0时代更体现出自己的能力。

    在前期,我们已经撰写了开润股份 2.0时代系列报告的第一篇《开润股份 2.0时代(I):90分在中国销量为什么超越新秀丽》。本篇我们希望通过深入分析 90分品牌产品迭代、渠道开发,并重点讨论公司在品牌塑造和营销的措施和变化,从而对于开润股份 B2C 业务中 90分品牌的发展进行深入探讨。

    1)产品端:1.0时代,90分品牌在初创期通过高性价比的 299元爆款入门级旅行箱迅速打响市场,自 17年开始我们认为开润 90分品牌已经逐渐开始脱胎小米生态链体系,打造独立品牌,其产品也在进行迭代。除了原有高性价比产品之外,对于产品品类和产品价格带进行持续扩充,使得 90分的产品更丰富,更适合更多消费者的出行场景需求,从而打造 90分出行生活场景的品牌内涵和形象。

    2)渠道端:在开润 1.0时代,90分主要依托小米系渠道进行销售,完成了品牌势能的初步积累;随后,开润逐步开拓非米系自有渠道、线下及海外渠道,大力发展自有渠道,脱离对于小米单一渠道的依赖,向开润股份 2.0时代转换。我们预计目前公司小米系渠道的占比在 60%左右,非米系渠道即自有渠道占比预计在 30%左右。我们认为公司在进入 2.0时代之后,会加大自有渠道的开拓力度,逐步脱离对于小米渠道的依赖,为 90分的增长提供新渠道。同时我们认为 2019年是 90分线下渠道和海外渠道的蓄力年,将为 90分未来增长提供后续动力。

    3)营销端:开润 1.0时代,90分依托“单款爆品”迅速打响市场,品牌策略是依靠单款产品带动整体营收,这也使得消费者是通过产品和小米渠道认识了 90分品牌,形成了产品知名度远高于其品牌知名度。在进入 2.0时代后,我们认为塑造清晰的品牌形象、打响品牌知名度则是开润在品牌塑造和营销上的重中之重,即打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面。由此,90分品牌首先对品牌定位进行梳理,即定位新生代年轻商旅人群,深耕于箱包鞋服等出行产品,打造舒适、高效、无负担的出行场景体验。同时利用一系列的营销推广举措提升品牌知名度,丰富品牌内涵,主要包括:线下传统硬广;线上社交媒体宣传;事件营销;KOL 种草带货;热点追踪。即通过品牌营销策略上的调整使消费者实现知晓品牌—产生兴趣的过程;同时在产品和品牌的共同作用下,实现购买行为—产生忠诚度—复购的全部过程。

    维持买入评级,维持原有盈利预测。预计 2019-2021年收入分别为:29.32亿元、40.84亿元、55.77亿元;分别增长:43%、39%、37%。2019-2021年净利润分别为 2.30亿元、3.36亿元、4.79亿元;分别增长 33%、46%、42%;对应 EPS 分别为:

    1.06元、1.55元、2.20元。

    风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢。（天风证券）