北陆药业：新一代接班人为公司注入增长动力

    业绩总结:公司2019H1实现营业收入4.0亿元,同比增长29.0%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长32.3%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长34.1%;经营性现金流为4194.1万元,同比下降38.2%;业绩超预期。

    业绩超预期,核心品种对比剂持续发力:公司2019Q2实现营收和归母净利润增速分别为21.2%和26.8%,业绩超预期。从收入端看:对比剂仍是主要收入及利润来源,上半年实现销售收入3.4亿元,营收占比超过80.0%,增速达到26.9%。从盈利能力看:上半年公司毛利率为68.9%,同比提升1.7pp;净利率为27.9%,同比提升0.5pp,相对较稳定;销售费用同比提升36.0%,主要系销售队伍扩大,相关费用增加;管理费用率同比下降4.0pp,说明公司管控能力提升,盈利空间有望继续扩大;研发费用同比提升165.8%,主要用于药品一致性评价。此外,报告期内公司投资收益为1506.0万元,同比增长383.5%,主要来自于联营公司的投资收益以及将参股公司世和基因转入金融资产核算产生的投资收益。经营性现金流:同比下降38.2%,主要是研发投入以及原材料采购增加所至。

    立足优质赛道,看好潜力产品九味镇心颗粒。2019年7月,健康中国行动推进委员会公布:当前我国常见精神障碍和心理行为问题人数逐年增多,抑郁症患病率达到2.1%,焦虑障碍患病率达4.98%。在国家全面提倡重视心理健康的大背景下,公司将会继续整合营销资源和网络,提升营销和推广能力,力争将九味镇心颗粒打造成“抗焦虑中药第一品牌”。九味镇心颗粒2018年实现营收4260万元,同比增速22.4%。经过2017-2018年的调整,现公司组建了一支专业、高效的销售队伍,结合新进医保的优势,2019年有望实现高增长。

    新一代接班人为公司注入增长动力。现任总经理为实际控制人之子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司员工整体年轻化,业绩增速有明显起色:2018Q1-Q4营收增速分别为13.7%、12.5%、38.1%和21.2%,归母净利润增速分别为22.8%、31.9%、40.2%和26.8%。目前总经理仍然在不断优化团队管理,提升员工日常工作积极性,因此我们坚定看好公司长远发展。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润CAGR为30.9%,对应2019-2021年估值23倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险。（西南证券）