久远银海：中标国家核心平台占先机 份额有望持续扩大

    国内民生及军民信息化行业龙头厂商。 公司是智慧民生和军民融合信息化领域领军企业,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股, 是中物院“军转民”支柱型企业。 经过 27年的发展,公司形成了医疗医保信息化、数字政务、智慧城市、军民融合四大业务体系。截止 2018年年底,公司业务覆盖了全国 23个省(自治区、直辖市)、 100余个城市,累计为 7万家药店和将近 5亿社会公众提供服务。公司主营业务在 2018年保持稳定增长,其中营业收入为 8.64亿元,同比增长 25.16%;实现归母净利润 1.19亿元,同比增长 30.73%;经营性现金流为 2.21亿元,同比增长 58.72%。

    医保 IT 建设大潮开启,中标国家核心平台占先机,份额有望持续扩大。2018年 5月 31日,国家医疗保障局正式挂牌。医保局结束此前医保定价、采购、支付权力分散的局面,成为了行业超级买家。 截至 2019年 2月 1日,全国 30个省/直辖市医保局相继挂牌成立。 伴随着医保局成立,医保信息系统有望在未来 2-3年迎来集中建设期, 据我们测算,医保 IT 市场潜在规模超 70亿元。 伴随 5月 7日国家医保局应用软件招标落地, 医保信息化建设大幕正式开启。 公司在医保信息化领域积累深厚,承建了国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台及全国 10余个省、近 100个地市医保核心业务经办系统。 此次国家平台招标中, 公司及创业慧康、易联众作为联合体中标基础信息管理子系统、 医保业务基础子系统、 应用支撑平台子系统,该部分为国家医保局信息系统核心部分,具备关键价值。

    此次中标国家级核心应用平台, 公司有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应,在后续医保 IT 建设大潮中持续扩大份额。

    人社/民政信息化稳步推进, 公司持续受益。 人社信息化领域: 2016以来,政府出台多项政策,鼓励人社信息化发展,财政支持力度不断加大, 2017年人社部信息化建设财政投入达 20.04亿元,同比增长 32.10%, 资金投入呈现加速增长态势。民政信息化领域, 新政提出: 到 2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到 100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到 80%以上,市场广阔。

    公司在人社信息化领域积累深厚,业务渗透 10余省、百余地级市。 同时,公司自上而下承建了民政部“金民工程一期”应用支撑平台、云南省民政城乡社会救助大数据平台等民生项目,先发优势明显。在泛民生信息化领域推过程中,公司有望持续受益。

    投资建议: 从利润角度看,预计公司 19、 20年实现 1.58/2.11亿元。参考可比公司估值,我们给予公司 2019目标 PE 40倍,对应市值 63.15亿元;

    从现金流角度看, 预计公司 19、 20年实现经营现金流净额 2.80/3.40亿元,给予公司 19年市值/现金流估值 30倍,对应市值 84.02亿元。 选取 PE 估值和现金流估值的平均值作为目标市值, 公司目标市值 73.6亿元, 对应目标价 32.81元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 政策落地不及预期;市场需求不及预期; 业务推进不及预期。（天风证券）